過去兩年，合法大麻行業的股價漲幅無可匹敵。如果你在2016年初買入一些最熱門的大麻股，現在的漲幅已經遠超1,000%。
簡單來說，大麻有可能成爲一代人才能經歷一次的投資機會。加拿大合法大麻銷售額預計到2022年將高達$60億，同時多家華爾街投行預計，全球大麻年銷售額到2030年有可能在$500至$750億的水平。
儘管大麻行業發展前景可期，但哪些個股才更具投資價值仍是衆說紛紜。
多數華爾街投行偏愛加拿大的成熟大麻股，原因是這些公司已經具備在國內外市場取勝的基礎條件。不過，最近Compass Point Research & Trading的分析師Rommel Dionisio和Isaac Boltansky發布的一份研報指出，美國大麻股才是價值之選。
具體來看，這兩名分析師做出這一判斷的依據包括，2019年全球合法大麻銷售額的近80%都將來自美國，以及加拿大大麻股的估值相比美國大麻股來說已經不可理喻。
研報發布時，加拿大5大大麻生産商（Canopy Growth、Aurora Cannabis、Cronos Group、Tilray和HEXO）的合幷市值爲$360億，但這些公司2020年的總銷售額預計僅有$27億。與此同時，美國10大大麻股的合幷市值僅爲$170億，但預期總銷售額爲$48億。按照2020年的預期銷售額計算，加拿大大麻股整體的市銷率超過13，而美國大麻股的市銷率約爲3.5。
此外，儘管大麻在美國聯邦層面仍然非法，但目前大約30%的美國人都生活在娛樂用大麻合法化州（伊利諾伊州通過娛樂用大麻合法化法案，美國合法化州增至11個）。
那麽問題來了，哪些美國大麻股值得買入？按照Compass Point的評級，Curaleaf Holdings Inc.（NASDAQOTH: CURLF）、Cresco Labs Inc.（NASDAQOTH: CRLBF）、Acreage Holdings Inc.（NASDAQOTH: ACRGF）和Green Thumb Industries Inc.（NASDAQOTH: GTBIF）的股票評級均爲“買入”，幷且股價的上漲空間都超過60%。
Curaleaf是目前規模最大的垂直整合大麻店運營商，現有門店的一半以上都位于佛羅裡達州。公司當前在10多個州運營45家店，以及12個種植基地以及11座加工廠，掌握了從種子到銷售的整個供應鏈。今年早些時候，CVS Health在8個州的近800家門店上架銷售Curaleaf的大麻二酚外用品。
垂直整合大麻店運營商Cresco Labs爲大衆所熟知要從4月初的收購消息開始，該公司宣布全股收購加拿大大麻公司Origin House Corp.（NASDAQOTH: ORHOF），交易金額超過$8.00億（芝加哥的Cresco Labs斥資$11億美元收購加拿大大麻企業Origin House）。儘管Cresco擁有50多張零售牌照，不過Origin House在加利福尼亞州擁有500多家大麻店，全國門店數超過700家。加利福尼亞州是非常重要的一個大麻市場，Origin House在該州的大麻分銷牌照將爲Cresco的品牌産品提供最大的戰略價值。
Acreage Holdings也是一家垂直整合大麻店運營商，幷且從區域布局來說預計將領先其他所有的競爭對手。假設該公司完成所有已宣布的收購交易，該公司將在美國20個州擁有零售、加工和種植設施。此外，Canopy Growth Corporation（TSX: WEED）（NYSE: CGC）還與該公司簽署了$34億的收購協議，前提條件是美國聯邦政府實現大麻合法化（Canopy Growth收購Acreage背後不得不知的5個事實）。
最後，垂直整合跨州大麻店運營商Green Thumb的零售品牌包括Rise和Essence，公司擁有10多家工廠以及12個州的89張零售店牌照。最近，該公司完成對Integral Associates的收購，後者擁有內華達州的零售店品牌Essence（美國Green Thumb收購內華達州的頂級大麻運營商Integral Associates）。
儘管從預期市銷率的角度看，美國大麻股的估值更低，但Dionisio和Boltanksy的分析忽視了兩大風險。
首先，美國聯邦政府堅持認定大麻屬一類管制藥物。這意味著大麻完全非法，容易導致濫用，幷且不具備公認的藥用價值。
即使目前大約30%的美國人生活在娛樂用大麻合法化州，但這幷未考慮到政治風險。過去10年，公衆對于大麻的態度已經發生了明顯的好轉，但美國國會可能就不是這麽一回事了。只要共和黨繼續掌控兩院中的一院，聯邦和州一級的改革風險仍然很高。
其二，儘管大麻銷售額增長迅速，但Compass Point可能忽視的一點是，全産業鏈的全國性擴張必然導致開支的大幅攀升。
比如說，垂直整合大麻公司Trulieve Cannabis Corp.（CSE: TRUL）（NASDAQOTH: TCNNF）的利潤率很高，原因是該公司的業務集中于佛羅裡達州市場（後來居上，股價預計將至少翻倍的3只美國大麻股）。該公司開設的30家大麻店當中，20家位于本土市場。Trulieve花大力氣在佛羅裡達州打造品牌，幷且不盲目擴張，如此才能成爲美國最賺錢的大麻公司之一。
相比之下，公司迅速向全國各州擴張可能會帶來極高的成本，擴張相關的品牌建設和營銷不僅燒錢，而且費時。
