很长一段时间以来，成长型投资者都混得风生水起。无论是从1年、5年还是10年的周期看，成长型股票都要跑赢价值型股票，而且经常是大幅跑赢。这么骄人的成绩，怪不得现在很多成长型投资的倡导者认定价值投资将寿终正寝。不过不要急着下判断，从30年的周期来看，价值股仍然是绝对的胜出者（出来混，迟早要还的——如何看待成长型股票投资策略跑赢价值投资）。 说到底，投资策略优劣与否，最终还是要看周期。有些周期仅维持数周时间，有的却能持续数十年。任何事物都有利有弊，投资最重要的是要时刻意识到任何一种策略的适用范围和有效边界（成长型股票投资策略：金字塔式交易法）。对于成长型投资组合而言，股票估值是否合理？承受经济衰退的能力如何？这些都是值得关注的成长型投资的“七寸”。 这里我并不是要反对成长型投资策略。事实上，成长型投资者更善于把握科技领域的很多机会，你很少会听见有价值投资者去博Facebook Inc（NASDAQ: FB）、Square Inc.（NYSE: SQ）或Netflix Inc（NASDAQ: NFLX）的超额收益。不过，尽管这一策略最近的业绩不错，但风险也是无处不在。 如果你想要实现成长型投资组合的价值最大化，请务必注意以下两个经受时间考验的教训。
软件股Shopify Inc（TSX: SHOP）（NYSE.SHOP）的估值可以说是极高，也可以说不高。2017年9月，该股的市销率已经高到让人难以置信的18.5倍，这么高的估值实属罕见。不久，诸如香橼研究这样的做空机构便瞄上这只股票，并信誓旦旦地宣称该股股价只能下跌，没有第二种可能。结果被现实啪啪打脸，股价不仅上涨，而且涨到了原来的3倍。 由此我们可以得出第一个教训：对于诸如科技这样呈现指数级增长的行业来说，表面上疯狂的估值往往很快就能获得基本面的支撑。过去3年，Shopify销售额的年均增速高达70%。很多多头相信销售额双位数的增长可以维持数十年时间，按照这一假设，当前的股价简直便宜地像是不要钱一样。诚然，该股目前的市销率升至24倍，但12个月内就将降至18倍。几年下来，估值水平很快就能回归正常。 如果你是一名坚定的成长型投资者，公司业绩又呈现指数级的增长，那就不要被高到让人流鼻血的估值吓到。
尽管很多成长股高企的估值有其合理性，但这并不意味着这些股票不存在被高估的风险。正如前文所述，科技行业销售额指数级的增长通常能够持续数十年时间，这会让过高的估值水平几年间变得非常便宜。不过，在增长缓慢的行业诸如零售业，销售额的指数级增长真的是凤毛麟角，因此买入高溢价个股前必须慎之又慎。 比如说加拿大鹅控股Canada Goose Holdings（TSX: GOOS）（NYSE: GOOS）这只股票。2017年至2018年，该股股价翻了两番，市盈率通常在50至100倍之间，相较多交所S&P/TSX综合指数的溢价率在250%至500%之间。由于股价不断飙升，成长型投资者错误地认为，溢价总能被填平。但到了5月，这些投资者也被啪啪打脸。 加拿大鹅将多年的销售额年增速预期从原来的约30%下修至“至少”20%，该公司市值一夜之间便缩水三分之一，1年多以来的涨幅也烟消云散。突然间，市场完全没了头绪，都不知道如何给该股定价了，该股远期市盈率一度低至30倍。 由此我们可以得出第二个教训：除非投资的是诸如科技这样的行业，过高的估值很难最终获得业绩的支撑。除了科技行业，只有少数行业（诸如大麻）才能出现指数级的增长。
