最近，中国咖啡连锁店瑞幸咖啡Luckin Coffee（NASDAQ: LK）发布三季报，股价此后触及新高。财报显示，公司收入同比暴增558%至14.9亿元（$2.09亿），符合分析师的预期。GAAP净亏损从4.85亿元扩至5.32亿元（$7400万），非GAAP（扣除股票薪酬费用）净亏损从4.84亿元扩至4.91亿元（$6900万），合每股$0.32，高出预期6分。
瑞幸目前的股价较其$17的发行价高出近60%，但在上市后的6个月里该股备受质疑。空头称该公司扩张太过激进，加上亏损不断扩大，目前的增长难以持续。多头则认为，瑞幸将超越星巴克Starbucks（NASDAQ: SBUX）成为中国最大的连锁咖啡店，并且公司的亏损会随着规模经济效应的显现而收窄。
瑞幸的收入增长多数都来自于新开门店，该季门店数量同比上升210%至3,680家。相比之下，星巴克中国门店数同比增长17%至4,125家。瑞幸的门店数量很有可能将在未来两个季度内超过星巴克。
不过，鉴于瑞幸的大量门店都是新店，我们目前还无法判定这些店能否像星巴克一样实现可持续的同店增长（星巴克上季度中国的可比店铺销售额上升5%）。在此之前，瑞幸在数字交付领域占得先发优势，但星巴克随后就予以回击，宣布与阿里巴巴集团控股Alibaba Group Holding（NYSE: BABA）的外卖平台饿了么达成战略合作。
为了吸引顾客，瑞幸开展了大规模的促销，折扣和营销闪电战。不过，公司将所有这些成本全部排除出“店铺级别”营业利润率的核算，计算该营业利润时仅从总的产品收入中减去物料成本、门店租金及其他营业和折旧成本。
瑞幸“店铺级别”的营业利润率为12.5%，相较上年同期的亏损有了大幅的改善，但总的营业亏损仍从4.86亿元扩至5.91亿元，其中总的营业费用大幅上升194%。这些数据显示，瑞幸整个商业模式的基础是新开门店以及促销，但现有门店能否实现可持续的同店增长还是一个未知数。
此外，公司还将菜品从咖啡扩至利润率更低的产品，诸如果汁、茶饮和简餐，同时为了与传统的咖啡馆和餐厅竞争，公司还开设了面积更大、资本密集度更高的悠享店（该季门店数量同比增至3倍多的138家）。这些战略都将对公司的利润率造成压力。
如果想要收窄亏损，瑞幸有必要逐步取消折扣促销。如果能够做到这一点，公司“店铺级别”的营业利润率和实际营业利润率之间的差距将逐步缩小。此外，瑞幸三季度的月均交易用户数也大幅上升398%至930万，显示公司不断增长的忠诚用户群或有助于老店实现可持续的同店增长。
不过，瑞幸有可能高估了自己的品牌和定价权，如果取消了折扣并上调价格，顾客有可能仍然会倒向星巴克、其他咖啡连锁店或便利店。
瑞幸截至上季度末的现金、现金等价物和短期投资总值为55.4亿元（$7.76亿），较二季度下降8%。瑞幸的现金烧钱率不算太夸张，但公司在除了超越星巴克这一目标之外还缺乏一个清晰的长远规划，这预示着该公司在最终收窄亏损前还要消耗掉大量的现金。
瑞幸的优势非常明显：收入增速仍高于营业费用，顾客群仍在扩大，店铺级别的营业利润率在改善。不过，劣势也非常突出：公司缺乏可持续增长的证据，比如可比业绩的上升和亏损的收窄。
