投资者可以把一个投资组合拆分为两部分:阿尔法组合和贝塔组合。这样做的目的是为了提高投资者对于整体风险构成的掌控能力。通过选择阿尔法和贝塔的水平,我们得以将组合的风险水平始终维持在自己期望的水平,从而巩固收益。不过,投资者应当具体怎样操作,才能实现这一目标?
首先,我们需要对一些关键的术语和概念有个基本的认知,比如说阿尔法(α)、贝塔(β)、系统性风险和个体风险。
投资组合收益的度量称为阿尔法-贝塔架构。通过比较组合收益和同期市场的收益,即线性回归分析得出的方程式是一条“最佳拟合”该数据的一元线性方程。该线的斜率就是组合的贝塔,y截距(无法通过市场收益解释的部分)就是阿尔法。
多只股票构成的投资组合固有一定程度的贝塔。既定时期内单一证券的贝塔不是一个定值,因此系统性风险无法保持在一个不变值。通过分离贝塔成分,投资者就可以根据自己的风险偏好将贝塔维持在一个可控的设定水平。如此,收益的持续性将获得提升,组合的收益也因此获得巩固。
阿尔法和贝塔分别将组合暴露于个体风险和系统性风险当中,不过,这不一定是件坏事。投资者的风险暴露水平对应的就是预期收益水平。
选择贝塔水平之前,投资者必须首先选择一个能够代表整个市场的指数。在美国股市,标普500指数(SPX)最能代表整个市场,并且投资选择广泛多样。如果你觉得该指数不够代表性,还有很多其他的指数可供选择。不过,这些指数的投资选择相对受限,因此个人投资者获取贝塔通常还是选用标普500指数。
选好指数之后,接下来就要选择投资组合的贝塔目标水平。如果你拿出50%的资金投资标普500指数基金,剩余的部分持有为现金,那么你的投资组合的贝塔系数就是0.5。同理,标普500指数基金的仓位为70%,剩余部分为现金,该投资组合的贝塔系数就是0.7。标普500指数代表了整个市场,这意味着该指数的贝塔系数就是1。
贝塔水平的选择因人而异且基于多重因素。如果管理人以某个市场指数为基准,那么他很可能就会选择高的贝塔。如果他的目标是获得绝对收益,就应该尽可能地降低贝塔。
获得贝塔有3个基本途径:购买指数基金,购买期货合约,或者是指数基金和期货合约的不同组合。
每种途径都有自己的优劣。采用指数基金获得贝塔,管理人必须动用大量的现金建仓,但好处时交易没有时间限制。相反,购买指数期货可利用杠杆,投资者只需要一部分的现金就能获得购买指数基金同等的仓位,但期货合约有交割日,频繁交易会加大交易成本。
对于绝对阿尔法投资来说,它的收益必须完全独立于贝塔收益。能够体现绝对阿尔法定义的策略包括统计套利、股票市场中性对冲策略以及在固定收益市场卖出流动性溢价。
有些组合管理人使用他们的阿尔法组合来购买个股,这不是绝对阿尔法,而更多体现的是管理人选股的能力。这能带来正的阿尔法收益,但由于购买个股必然随之带来贝塔,因此不能称为绝对阿尔法,而只能称为“杂糅阿尔法”。尝试复制这一策略的个人投资者会发现,杂糅阿尔法是更好的一个选择,因为他们没有能力投资采取绝对阿尔法策略,由专业人士运营的私人基金(通常称为对冲基金)。
至于阿尔法组合如何配置,市场上有不同的观点。有一种方法论认为,投资组合管理人应当把阿尔法组合的资金全部押注在一个目标上,操作上体现为全额单独买入一项投资。不过,另有一些投资者认为,单一阿尔法投资风险太高,管理人还是应该持有多个阿尔法头寸,从而分散风险。
或许有人会质疑说,为什么要在投资组合中保留贝塔?毕竟,如何能够完全采用绝对阿尔法策略,通过绝对个体风险的暴露实现不相关的收益,何乐而不为呢?之所以保留贝塔,原因在于长期来看贝塔能够带来被动收益。
为了更好地控制整个投资组合的总体风险,投资者必须将组合拆分为阿尔法组合和贝塔组合两部分。接着,投资者必须确定最为有利的贝塔水平。最后,剩余的资金将供阿尔法组合使用,最终创设出最佳的阿尔法-贝塔结构。