镍价2025年中回望：供应过剩持续压制中市场转折信号初显

2025年二季度，镍价延续了自2024年5月突破20,000美元/吨后的下行趋势，主要波动区间收窄至15,000-16,000美元/吨。4月8日，LME镍价一度跌至14,150美元/吨的五年低位，随后在月末反弹至15,880美元，但供应过剩压力导致5-6月价格再度下探，6月24日跌破15,000美元关键支撑位至14,840美元。截至7月23日，镍价小幅回升至15,575美元，季度累计跌幅达7.2%。

核心驱动因素解析

1. 印尼产能扩张加剧供应过剩：国际镍研究小组（INSG）数据显示，2023年全球镍产量增长15.1%，2024年续增2.3%，而2025年预计将再增8.5%，其中印尼贡献占比从61.6%升至63.4%。与此同时，LME与上期所库存已从2023年5月的3.82万吨飙升至2025年4月的23.06万吨。INSG市场研究主任Ricardo Ferreira指出，印尼持续高产导致镍价从2022年均价30,425美元腰斩至2025年前五个月的15,000美元。

2. 需求增速不及预期：尽管不锈钢领域仍占据镍消费主力（年需求约200万吨），但电动汽车（EV）需求增长放缓令人担忧。Fastmarkets电池原材料首席分析师Olivier Masson预测，2023-2035年新增的200万吨镍需求中，不锈钢仅贡献56.4万吨，EV板块需承担140万吨增量。然而美国《大美丽支出法案》取消7500美元EV税收抵免政策，叠加经济衰退预期，S&P Global已将2025年全球原生镍需求增速从3.2%下调至2.8%。
3. 西方厂商大规模减产：供应过剩迫使多家巨头关停产能，包括第一量子（First Quantum）关闭澳大利亚Ravensthorpe矿场、嘉能可（Glencore）暂停新喀里多尼亚Koniambo镍矿以及必和必拓（BHP）延后澳大利亚Nickel West精炼厂复产至2027年。
   INSG统计显示，全球32%的镍产线已停产。唯一逆势扩产的是淡水河谷（Vale），其二季度镍产量同比激增44%至4.03万吨。

政策与贸易环境扰动

4月2日美国前总统特朗普宣布的10%基础关税曾引发市场恐慌，但在股债市场剧烈波动后，政策调整为90天谈判期。标普全球金属与矿业研究分析师Naditha Manubag指出，贸易政策不确定性叠加印尼配额增加，预计2025年镍市场过剩量将达19.8万吨。麦格理银行因此将年底镍价预期从15,500美元下调至14,500美元。

2025下半年展望：结构性过剩中的转折信号

三季度：传统消费淡季与印尼高产出可能推动镍价测试14,000美元支撑位，但需注意两大潜在利好：印尼落实减产（目前尚未有官方行动）以及中国不锈钢厂三季度补库需求季节性回升。

四季度：Fastmarkets预测，随着EV电池级硫酸镍需求加速（2035年前需新增75万吨产能），市场或于2027-2028年重返平衡。短期来看，美国9月30日取消EV补贴后的需求冲击将是关键变量。

投资策略建议

BMI的大宗商品分析主管Sabrin Chowdhury表示：“当前镍价如同十年前的铂金，在无人问津时往往孕育机会。”尽管短期基本面疲软，但汽车行业长期需求增长确定性高，逢低布局高成本边际产能或是长期策略。

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