中国的税收在名义增长乏力的同时收窄。财政部数据显示，2024年前五个月财政收入同比下降4.1%至11.36万亿元，为2023年初以来的最大降幅。然而全年实际GDP约增长5%，与官方目标相符。这种不匹配并非谜团。通缩、定向减税以及增长来源的变化正在缩小应税基数。这构成了对2025年政策立场的背景：把增长目标定在约5%，并将中央赤字提高到接近占GDP约4%的更高水平以弥补缺口。
中国的预算向名义收入、销售和利润征税。如果价格持平或下跌，实际GDP可以上升而税收却下降。过去两年正是如此。PPI一直为负，CPI接近零，名义增长落后于实际增速。增值税作为预算的主力，按从价计征；若定价能力弱、存在折扣，即使交易量增加也会压缩增值税。许多工业领域的企业利润被下行的产出价格挤压，进一步削弱了企业所得税。这是解释为何在实际增长接近目标的情况下，2024年财政收入仍然下降的最简单说明。也意味着若没有更强的名义动力，财政面不会可持续好转。
政策自2018年以来有意降低税负以稳定企业和投资。降低增值税率并扩大抵扣退税；“留抵退税”项目在2022–2023年实现了创纪录的退税。研发加计扣除范围扩大，高新技术企业执行15%企业税率，制造业加速折旧仍在。小微企业受益于降低的所得税档次和费用减免。为支持市场，股票交易印花税在2023年被减半。为支持汽车转型，新能源汽车购置税被免征或减征并延长至2027年。这些选择有明确政策目标：保持资本支出、扶持战略性行业并支撑信心。它们同样按设计降低了衡量到的财政收入，这一点在中国媒体和官员为“减税降费”辩护时反复强调。
增长来自哪里很重要。本轮周期由制造升级、部分品类出口和国家驱动的基建主导，而非服务或消费。2024年7月零售额仅增长2.6%，凸显家庭需求疲软。服务和可选消费通常带来相对活跃的增值税和消费税；消费表现不佳则恢复较少税收。与此同时，向“新质量生产力”的推动使产出偏向于享有慷慨激励且应税利润薄的行业。NEV和太阳能设备是政策优先领域，但税收优惠和出口增值税退税意味着随着这些行业扩张，国家在边境返还的金额更多。美国关税及其他外部摩擦提高了成本，压制了进口量，减少了进口增值税和关税。结果是：经济在那些政策上税负较轻或因价格因素而税收较少的领域扩张。
房地产收缩持续侵蚀预算内外现金流。契税和土地增值税等与房地产相关的税收因交易减少而走弱。与房企资本市场活动相关的证券印花税也降低。对地方现金流更重要的是，政府性基金预算中的土地出让收入仍然低迷。虽然土地出让不属于一般公共预算，但多年来它们为地方基础设施和社会义务提供资金。其下降迫使更多依赖中央转移支付、更高成本的地方举债或限制支出。地方融资平台的清理限制了其自由展期债务的能力，放慢了项目进度，从而抑制了随之而来的应税活动。
财政体系正通过更多中央支持和更严格管控进行调整。在“十四五”提出的“现代财政与税收制度”要求下，北京增加了对下级政府的转移支付以“保基本”——保障基本公共服务和工资。专项再融资债被用于置换高成本的隐性债务，预算法下的纪律也更为严格。关于“分税制改革2.0”的讨论反映出结构性错配：地方承担大部分公共服务，但缺乏充裕的地方税源。中央已经承担了更大份额的增值税并通过定向和一般性转移支付更多返还。这强化了自上而下的控制，但使省县财政的弹性收入减少，加强了它们对中央的依赖，并抑制了地方的冒险意愿。
政策信号表明将更多依赖中央资产负债表支持，而非普遍加税。政府已将2025年增长设定为“约5%”，并将官方赤字率提高到大约占GDP的4%，为数十年来的最高水平，并计划发行专项国债。目标是维持投资并推进产业升级，同时缓冲地方预算。人民日报强调韧性和产能“新高”，与产业政策路线一致。财政部也推动国有企业增加向国有资本预算的股息上缴，这一趋势预计将延续以实现十四五目标。消费税改革——将更多品类转移到零售环节并集中征收——仍在议程上，但推进谨慎。如果价格持续疲软、家庭谨慎观望，这些工具并不能立即提升税基。
从财政账目看，中国约5%的实际增长与更紧的现金现实并存：在通缩和退税下增值税受压，利润承压拖累企业所得税，较小的进口基数导致关税减少，房地产相关税仍然疲弱。财政部2024年初的收入下降及全年偏软的结果，与这种组合是一致的。国际评论有时会夸大这一谜题；中国官方信息有时又会淡化结构性压力。双方都忽视了机制：名义增长和政策设计比实际GDP头条更重要。如果名义增长复苏，税收也会随之恢复，而无需改变税法。如果名义增长不复苏，更高的赤字和转移支付将承担更多工作。
持久的财政改善取决于三大转变。第一，通过更稳固的价格和更强的家庭需求实现更高的名义增长。这牵涉到家庭资产负债表和服务业就业；扩大社会保险、放宽大城市户籍限制以及定向的家庭收入支持将有所帮助。第二，随着时间推移扩大税基：实施设计良好的房产税、谨慎调整个人所得税的起征点与扣除项、推进消费税改革。这些在政治与技术上都难度较高，非速效措施。第三，稳定房地产下行并明确地方融资平台的角色以恢复可预测的地方现金流。在此期间，国家可以依靠国企股息并对战略性行业维持选择性税收优惠，但这些只是权宜之计。
需关注的关键指标包括名义GDP增长与GDP平减指数；上游和中游制造业的PPI与企业利润；增值税退税量与出口退税支出；政府性基金预算中的土地出让收入；国企向国有资本预算的股息上缴；以及转移支付后中央与地方的收入和支出分布。市场还应监测任何对股票印花税和消费税品类的调整，这类变化可迅速影响收入。如果中央在名义增长依然低迷的情况下维持更高赤字，财政将更加集中化并更依赖于债券发行。这可以支撑经济活动，但在价格和私人需求不能更多承担起复苏重任前，并不能解决税收与GDP的脱节。
