尽管政治因素通常只对股市产生短期波动，但就实际影响而言，特朗普第二任期第一年的股市表现堪称成功。过去12个月，基准标普500指数上涨16.3%，跑赢了约10%的历史年均回报率。以科技股为主的纳斯达克综合指数表现更为亮眼，涨幅达19%，这主要得益于市场对生成式人工智能等新技术的广泛乐观情绪。
然而，在股市繁荣的背后，市场正面临一些可能在2026年及以后难以忽视的挑战。以下是市场可能即将出现大幅回调的三个深层原因：
消费支出约占美国GDP的70%，这意味着美国经济很大程度上依赖于民众的消费和购买行为——有时甚至是信贷消费。根据波士顿联邦储备银行的数据，2025年整体消费支出保持强劲，但这主要由国内最高收入群体驱动。相比之下，中低收入消费者的支出已经停滞。
穆迪报告显示，收入最高的10%人群现在几乎承担了美国消费支出的半数。这一令人警觉的数据表明，整体经济的韧性远不如表面数据所显示的那样强。此外，汽车收回和房屋止赎案件已经开始激增，这可能是经济衰退即将来临的信号。这对股市将是坏消息，尤其是那些与汽车、餐饮和体验式消费等非必需消费品业务相关的股票。
特朗普政府的全面关税政策令批评者感到困惑——目前美国对来自世界其他地区的进口商品平均征收约18%的关税。那些预期关税会加剧通胀的批评者，对实际相对较小的通胀升幅感到不解。部分人士承认，企业正在消化大部分新增成本，而非转嫁给消费者。
美国通胀率在去年11月已降至2.7%（尽管一些经济学家因近期政府停摆造成的数据中断而对准确性提出质疑）。然而，当前的不确定性在于关税政策能否持续。2026年，最高法院将裁定白宫是否有权实施这些政策。如果裁决对特朗普不利，美国可能被迫退还已征收的数千亿美元关税，这可能导致投资者重新评估美国的财政状况。
如果美国的偿债能力受到质疑，美国国债的利率可能上升，进而推高整个经济的资本成本。更高的资本成本将对通常依赖债务融资扩张的成长股构成沉重负担。
对2026年股市最后一个、也可能是最重要的风险，与特朗普政府关系不大，却与生成式人工智能息息相关。哈佛经济学家Jason Furman测算，2025年上半年美国GDP增长几乎完全由数据中心支出驱动，因为大型科技公司争相囤积英伟达等公司生产的高端GPU。
问题在于，高昂的AI支出并未必然转化为硬件采购公司的利润。例如，ChatGPT的创造者OpenAI预计在2026年将消耗约170亿美元现金，且公司持续依赖外部资本，今年可能涉及首次公开募股。如果OpenAI上市，投资者将更清楚地看到生成式AI行业背后可能并不乐观的经济效益。这可能刺破许多人认为的万亿美元泡沫。由于众多科技公司都与AI产业密切相关，市场情绪的转变可能导致股市出现广泛回调。
总结而言，尽管当前市场在政策与科技浪潮推动下表现强劲，但消费结构失衡、政策不确定性与AI泡沫风险这三大暗流，正为2026年的市场前景蒙上阴影。
