SLAM Exploration Ltd. (TSXV: SXL)
“立足新不伦瑞克省，专注关键金属与贵金属勘探”
2026年第一季度，铀价经历了一场典型的“基本面与地缘政治”的拉锯战。 现货U₃O₈价格年初报于80美元/磅出头，在强劲的核电需求预期推动下，于1月29日触及年内高点101.41美元/磅。然而，随着2月伊朗战事爆发、霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源市场陷入恐慌，铀价在2月5日骤降至85.50美元/磅，七日跌幅近16%。截至一季度末，现货价格收于83.90美元/磅，较年初微涨2.52%。
这一走势折射出当前铀市场的核心矛盾：短期情绪与长期合约需求之间的裂痕正在扩大。
本季度最引人注目的变化，是Sprott Physical Uranium Trust (SPUT)(TSX:U.U)在沉寂六个月后重新大举入市。受融资限制和宏观不确定性影响，该信托此前长期按兵不动；2026年初招股说明书更新后，机构资金迅速回流，SPUT年内已累计购入超过500万磅铀，一度将价格推回100美元关口。
SPUT首席执行官John Ciampaglia在3月28日的虚拟会议上表示，“当基金启动时，确实能带动行情”。该信托年度现货采购上限为900万磅，但管理层强调其授权范围内存在灵活性，必要时可通过场外采购扩展买盘能力。然而，金融资金的介入也放大了波动——一旦风险偏好转向，铀价便首当其冲遭遇抛售。
与现货市场的剧烈震荡形成鲜明对比，铀的长期合约价格稳步攀升至90美元/磅，创2008年以来新高。 这一价格已连续六个月上涨，成为锚定现货市场的重要参考。
Cameco总裁Grant Isaac解释称，当现货价格显著低于长协水平时，套利者会入场买入现货并卖出远期，这种“持仓套利”机制使两者保持紧密联动。因此，长协价格的上行趋势，实质上为现货市场提供了下跌缓冲垫，防止两者出现严重脱节。
真正令行业分析师兴奋的，并非当下的交易价格，而是未来十几年无法回避的结构性缺口。
Isaac在PDAC大会上披露了一个关键数据：“未覆盖需求”——即公用事业公司尚未签订合同的未来铀需求——已达到历史最高水平。 他指出，“从现在到2045年，这是一堵无法回避的需求之墙。”更严重的是，自2012年以来，公用事业公司的签约速度一直低于消耗速度，行业长期处于“吃老本”状态。
这一缺口的规模远超市场普遍认知。Isaac特别提到两类容易被忽视的需求。美国政府计划支持10座新反应堆，仅这10座反应堆10年的燃料需求就高达6500万磅铀；Cameco与印度签订的9年供应协议则达2200万磅。此外，现有反应堆的寿命延长、容量升级和重启，共同构成了“比以往任何时候都更持久的需求曲线”。
UxC执行副总裁Nick Carter进一步量化了增长前景：目前全球441座在运反应堆发电约400吉瓦，到2040年预计增长47%，其中仅中国就有38座在建反应堆。与此同时，2025年全球原生铀产量约1.73亿磅，而一次需求约2.04亿磅，缺口约3100万磅——这一数字将在2030年后急剧扩大。
与需求端的确定性增长相比，供应端的前景充满变数。Carter列举了新项目开发和复产面临的诸多风险：资本成本低估、地缘政治不稳、供应链瓶颈、监管延误……哈萨克斯坦因硫酸短缺导致减产、蒙古和新墨西哥州项目的政治不确定性，都是现实写照。
更令西方市场焦虑的是贸易流向的根本性重塑。美国与欧洲对俄罗斯铀进口的禁令、叠加中国和印度的战略性采购，正在改变全球铀的分配版图。Carter透露，中国一年进口铀近7000万磅，约占全球原生产量的40%。这意味着，西方公用事业公司能够获取的“俄罗斯以外、西方对齐”供应链材料正在急剧萎缩。
展望二季度及下半年，市场预计仍将受到金融资金流向的主导而非公用事业的实际采购。SPUT的购买能力虽然可观但有上限，而新的投资工具——尤其是被AI驱动的核电叙事所吸引的资本——可能成为新的变量。
但无论如何，铀市场的长期逻辑并未因一季度波动而动摇：全球核电装机容量确定性增长、公用事业“未覆盖需求”创历史新高、供应端结构性瓶颈叠加贸易流向重塑——这些因素共同指向一个方向。正如Ciampaglia所言：“最近的能源危机，无论持续多久，对铀和核能的长期发展都是另一个积极因素。”对于投资者而言，当下最需要区分的，是地缘消息驱动的短期噪音与跨越十五年的供需失衡。前者决定入场节奏，后者决定最终方向。
