百时美施贵宝（BMY）是一家备受尊敬的制药企业。从技术层面看，该公司成立于1989年，由两家历史更悠久的公司合并而成，而这两家企业的创始均可追溯至19世纪。作为一家经过时间考验、在高度复杂且竞争激烈的制药行业中游刃有余的幸存者，该公司目前的股价看似颇具吸引力。但其真实价值是否如表面那般便宜呢？
目前，百时美施贵宝的市盈率约为16倍，远低于标准普尔500指数的27倍和制药行业24倍的平均水平。与此同时，该公司的股息收益率高达4.4%，而标准普尔500指数的股息收益率仅为1.1%，制药企业平均收益率约为1.7%。对于价值投资者和追求高收益的股息投资者而言，这样的数据无疑具有很强吸引力。该公司70%的派息比率虽略偏高，但尚在合理范围内。
对于投资周期长达数十年的投资者而言，考虑到当前颇具吸引力的估值指标，百时美施贵宝可能值得持有。但投资者必须为至少持续到2028年底的不确定性做好准备。原因在于，公司多款核心药物即将面临专利到期问题。抗癌药物Revlimid和Pomalyst将于2026年受到冲击，而与竞争对手辉瑞（PFE）联合营销的心血管药物Eliquis将在2028年面临仿制药竞争。
平心而论，百时美施贵宝一直在推进药物研发管线。然而，研发工作无法按预设时间表完成，而专利到期的时间却是确定的。这种时间上的错配可能导致百时美施贵宝的营收和利润在短期内面临实质性压力。因此，股价看似低廉，实则有因可循。
首当其冲的便是令人生畏的“专利悬崖”。在仿制药竞争冲击下，血癌药物Revlimid的销售额已大幅下滑。公司两款最畅销产品——血液稀释剂Eliquis和癌症免疫疗法Opdivo——将在2028年失去美国专利独占权。
百时美施贵宝管理层高度重视增长型产品组合，而非传统药物。在2026年第一季度财报更新中，管理层强调增长型产品组合已占公司总营收的大部分。这固然属实，但传统产品组合仍占营收的46%左右。由于总营收按固定汇率计算仅增长1%，增长型药物能否抵消旧有重磅产品带来的损失，确实存在不确定性。
这些风险是否意味着百时美施贵宝是一只应回避的股票？未必。是否值得逢低买入，取决于投资者的风格和风险承受能力。对于风险规避型投资者以及投资周期较短的投资者而言，或许寻找其他股票更为合适。
然而，不惧风险且有耐心的投资者或许会看好百时美施贵宝的长期前景。注重收益的投资者也可能被公司4.2%的股息收益率所吸引。百时美施贵宝或许是值得逢低买入的股票，但这仅适用于部分投资者。
