百時美施貴寶（BMY）是一家備受尊敬的制藥企業。從技術層面看，該公司成立於1989年，由兩家歷史更悠久的公司合併而成，而這兩家企業的創始均可追溯至19世紀。作為一家經過時間考驗、在高度複雜且競爭激烈的制藥行業中游刃有餘的幸存者，該公司目前的股價看似頗具吸引力。但其真實價值是否如表面那般便宜呢？
目前，百時美施貴寶的市盈率約為16倍，遠低於標準普爾500指數的27倍和制藥行業24倍的平均水平。與此同時，該公司的股息收益率高達4.4%，而標準普爾500指數的股息收益率僅為1.1%，制藥企業平均收益率約為1.7%。對於價值投資者和追求高收益的股息投資者而言，這樣的數據無疑具有很強吸引力。該公司70%的派息比率雖略偏高，但尚在合理範圍內。
對於投資週期長達數十年的投資者而言，考慮到當前頗具吸引力的估值指標，百時美施貴寶可能值得持有。但投資者必須為至少持續到2028年底的不確定性做好準備。原因在於，公司多款核心藥物即將面臨專利到期問題。抗癌藥物Revlimid和Pomalyst將於2026年受到衝擊，而與競爭對手輝瑞（PFE）聯合營銷的心血管藥物Eliquis將在2028年面臨仿制藥競爭。
平心而論，百時美施貴寶一直在推進藥物研發管線。然而，研發工作無法按預設時間表完成，而專利到期的時間卻是確定的。這種時間上的錯配可能導致百時美施貴寶的營收和利潤在短期內面臨實質性壓力。因此，股價看似低廉，實則有因可循。
首當其衝的便是令人生畏的“專利懸崖”。在仿制藥競爭衝擊下，血癌藥物Revlimid的銷售額已大幅下滑。公司兩款最暢銷產品——血液稀釋劑Eliquis和癌症免疫療法Opdivo——將在2028年失去美國專利獨佔權。
百時美施貴寶管理層高度重視增長型產品組合，而非傳統藥物。在2026年第一季度財報更新中，管理層強調增長型產品組合已佔公司總營收的大部分。這固然屬實，但傳統產品組合仍佔營收的46%左右。由於總營收按固定匯率計算僅增長1%，增長型藥物能否抵消舊有重磅產品帶來的損失，確實存在不確定性。
這些風險是否意味著百時美施貴寶是一隻應回避的股票？未必。是否值得逢低買入，取決於投資者的風格和風險承受能力。對於風險規避型投資者以及投資週期較短的投資者而言，或許尋找其他股票更為合適。
然而，不懼風險且有耐心的投資者或許會看好百時美施貴寶的長期前景。注重收益的投資者也可能被公司4.2%的股息收益率所吸引。百時美施貴寶或許是值得逢低買入的股票，但這僅適用於部分投資者。
