为抢占人工智能数据中心的高地，美国五大科技巨头在过去五年间将债务规模翻了一番，通过大规模举债为其所宣称的“经济转型”式投资铺路。市场数据显示，Alphabet(GOOGL)、亚马逊(AMZN)、Meta(META)、微软(MSFT)和甲骨文(ORCL)这五家在新数据中心建设上投入最大的企业，五年间累计新增债务约3500亿美元。
这些公司坚信，前沿AI服务将在未来带来丰厚回报，投资者此前也热情响应其债券发行。然而，据知情人士透露，本周亚马逊一笔250亿美元的债券发行遭遇市场罕见冷遇，这表明市场为科技巨头投资提供资金的意愿并非无穷无尽。
对大多数公司而言，债务成本仍相对可控，盈利能力依然强劲。去年五家公司利息支出合计突破100亿美元，较2019年翻了一番，但与各公司自由现金流相比仍微不足道。截至3月底，谷歌经营活动现金流扣除资本支出后的自由现金流高达640亿美元。
然而，部分公司已现压力迹象。亚马逊在截至3月31日的季度自由现金流转负；甲骨文2025年债务约为营收的2.5倍，预计现金消耗还将加速。标普全球评级周四将甲骨文下调至最低投资级评级，理由正是其AI支出持续攀升。
软件企业传统上资本开支需求不大，但云计算的兴起改变了这一格局——服务器农场需要大规模投入。AI数据中心规模更大、芯片更贵，进一步推高了支出。分析师指出，投资者对科技巨头如何及何时从巨额支出中获得回报日益谨慎。今年以来，仅Alphabet股价跑赢标普500指数，微软和甲骨文股价跌幅均超20%。
企业高管则表达了信心。亚马逊CEO安迪·贾西4月表示对AI服务“货币化”具有“高度信心”，Meta首席执行官马克·扎克伯格也称AI算力需求持续供不应求，是持续投资的理由。但惠誉评级分析师表示，不确定这些巨头能否真正获得投资回报，目前大量的需求炒作在很大程度上仍是一种愿景。
不断攀升的债务负担可能削弱企业应对未来危机或技术变革的能力。即便是长期主导科技市场的公司，一旦地位松动，风险便会显现。作为前车之鉴，英特尔在错失AI芯片机遇后，因前任时期大量举债，至今仍深陷亏损，依靠外部援助维持运营。
分析人士认为，目前超大规模云公司远未到那一步，当前的债务水平“看起来并不糟糕”。但与此同时，市场对芯片股已出现“明显超买”的警告。此外，Meta近期调整AI战略，考虑对外出租基础设施，被解读为企业开始重新评估数千亿美元资本支出计划的信号，或许预示着AI投资增速将进入一个放缓的初期阶段。
