從總收益的角度來看，價值投資在數十年的時間跨度內跑贏了成長投資。大型投資公司諸如Dimensional Fund Advisors認識到價值是一個持久不變且可供投資的因子，因此他們的投資理念和交易很大程度上都基于這一學術觀察。
過去40年以及更長周期內，得益于側重價值的股票投資組合，有耐心的投資者獲得了更優的回報。然而，這一投資取向近年來却備受質疑，原因是價值投資已經明顯跑輸成長投資。下圖所示，這一趨勢逆轉已經至少持續有10年時間，這不禁讓人懷疑：投資範式是否已經從價值轉向成長。
如果答案是肯定的，那必然存在根本性的因素驅動這一轉換。儘管價值型公司具備估值優勢，更高的股息，更穩健的資産負債表，從而在市場下行期間爲投資者提供更大的保護，但今天很多的成長型公司，尤其是高市值的成長型公司，不僅掌握著大量的資源以及强健的資産負債表，同時又以驚人的速度增長。
新技術的出現、被接納和發展已經同時改變了純科技公司以及傳統公司。科技紅利正在逐漸向少數幾家行業巨頭聚集，諸如亞馬遜Amazon.com（NASDAQ: AMZN）、蘋果Apple（NASDAQ: AAPL）、微軟Microsoft（NASDAQ: MSFT）以及穀歌母公司Alphabet Inc（NASDAQ: GOOG）（NASDAQ: GOOGL）這樣的超高市值的成長型公司，而規模較小且更趨于價值導向的公司被甩在了後面。這一趨勢能否或將持續多長時間？這很難有一個定論，但僅就目前的情况來看，至少在可預見的將來，這一趨勢應該不會發生改變。
類似上文提及的這些超高市值公司，它們在收購和研發購買力，無形資産投資，勞動力質量和開發，政治實力，消費者偏好以及很多其他方面都擁有無限的資源。若要撼動科技和通信服務領域這些巨頭的霸主地位，勢必要對行業進行重大的顛覆。儘管這種可能性仍然存在，但實現的難度要比以往任何時候都大。
一個真正掌握顛覆性商業模式的初創企業可能有幾種出路，在此試舉兩種情况。第一種情况是，企業家創辦公司，隨後不斷開發和擴大自己的業務。一旦創業成功，可以合理預計的是，行業巨頭就會將其納入關注目標，要麽視爲威脅，要麽視爲機會，接著他們會利用自己的資源將這家新公司收入囊中。第二條出路跟第一個基本類似，公司創立、發展幷取得成功，但一直保持獨立幷不斷發展壯大。等到上市時，該公司將被歸類爲中等市值或高市值的成長型公司。很多初創公司都屬這一類別，比如說Facebook Inc（NASDAQ: FB）、Lyft Inc.（NASDAQ: LYFT）和優步Uber（NYSE: UBER）。此外，大型公司往往有資金實力開展無形資産投資，但由于會計慣例要求公司將這些支出費用化而不是資本化，因此資本的價值往往無法獲得合理的體現，具體表現爲賬面價值被低估而市淨率被高估。換句話說，這些公司繼續被歸類爲成長型公司而非價值型公司。
創新和科技型創業的獲益不斷向大型科技公司聚集，一個具體體現是這些公司內部孵化新公司的趨勢，想想看Alphabet的Waymo以及通用汽車General Motors（NYSE: GM）的Cruise。就拿無人駕駛汽車公司Waymo來說，如果分拆上市，多數人估計該公司將是一家高市值的成長型公司。亞馬遜、蘋果以及微軟的情况也類似。
投資從有形資産向無形資産的轉移，這是驅動成長型公司相對傳統的價值型公司成功的重要因素。很多情况下，科技消除了中間商和有形資産的必要性，而這些却是價值型公司的基礎。你可以說特斯拉Tesla Inc（NASDAQ: TSLA）是一家車企，但該公司最近幾年開發無人駕駛汽車收集的數據的價值又該如何看待？在不遠的將來，爲該公司創造實際價值的將是什麽？是造車的實物材料和建造成本，還是汽車産生的數據和信息？再比如說馬斯克的另一家公司SpaceX。該公司是一家私人公司，但最近一輪融資的估值却足以將其列入高市值的成長型公司隊伍。SpaceX的價值主張是什麽？絕不僅僅只是將火箭送入太空的各種硬件，還包括利用衛星打造全球WiFi網絡等其他潜力。無論如何，如果上市，該公司將是一家具備成長型估值的高市值公司。
上文所描述的經濟動力的變化以及它們的影響對價值投資者構成了挑戰。價值以及傳統意義上的高質量公司能仍爲投資者在股市下跌期間提供下行保護，因此維持價值投資倉位仍然是合理的。對于部分價值投資者來說，在保持一定價值投資倉位的同時，或許有必要向成長投資傾斜。此外，我們有必要重新審視確定一隻個股類型的方法論，這一點非常關鍵。無形資産的投資以及相應的會計處理方法可能會扭曲估值，使得某些類型的公司在分類時偏向成長股，進而導致純粹的傳統價值投資者錯失大好機會。
爲了减少價值股對收益的拖累，投資者可以將一部分股票持倉轉換爲成長股，比如可以采用包含成長股（尤其是大型成長股），更具體來說是科技股的增强指數策略。比如說，目前偏向價值的投資者除了類似于英特爾Intel（NASDAQ: INTC）、英偉達NVIDIA（NASDAQ: NVDA）、微軟和特斯拉這樣的股票，還可以增持FAANG股票或上文提及的其他公司股票。價值型持股也可能采用同樣的邏輯。諸如可口可樂Coca-Cola（NYSE: KO）、百事可樂PepsiCo（NASDAQ: PEP）和耐克Nike（NYSE: NKE）這樣的强勢品牌有可能爲投資者帶來可觀的長期複合收益率，畢竟這些公司在品牌、組織架構和物流方面的無形資産能够爲它們帶來巨大的價值，但可能無法通過現行的會計處理方法得到完全的反映。可口可樂公司的最大價值來源是什麽？是可口可樂的口味，品牌，還是在不犧牲産品質量和穩定性情况下的全球産品交付能力？儘管後者是該公司價值的主要貢獻者，但幷未體現在資産負債表上面。截至2019年三季度，該公司排除$165億商譽的無形資産只有$5.89億。
價值投資的主導地位現在正岌岌可危，堅定的價值投資者素來以耐心持股著稱，但目前他們的耐心正遭遇史上少有的巨大考驗。現在的問題是，耐心和頑固不化的邊界開始變得模糊。長期投資者的范式真的已經從價值轉換爲成長了嗎？Dimensional Fund Advisors的研究顯示，過去5年和10年，價值股的收益率不及它們的歷史平均水平，而成長股的收益率較歷史水平大幅提升。當然了，如果將時間周期拉長至90年，價值股的長期收益仍遠超成長股。我們無法預測價值投資的收益能否回歸至長期均值，不過，通過無形資産投資帶來的科技進步和應用已經驅動經濟發生了基本面的改變，投資者做投資决策時不應忽視這一變化。
