4月2日“關稅解放日”以來，美股上演驚人反彈，納斯達克綜合指數相比4月8日的低點以已暴漲40%。如果繼續拉長時間線，我們還會發現這不過持續十年的科技成長股牛市中的一段插曲而已。
數字化與自動化浪潮無疑是這波牛市的重要推手。過去十年，雲計算、流媒體視頻、數字廣告，以及疫情期間電子設備與遠程辦公需求的激增，最終在2022年底ChatGPT橫空出世後，生成式人工智能（AI）為這場變革加冕。
但經過長期牛市之後，科技成長股相對於其他股票的估值已達到令人擔憂的水平——相對高估程度堪比股市歷史上一個臭名昭著的時期。
多項指標顯示，科技股表現和估值已接近1990年代末互聯網泡沫的極端水平。眾所周知，那場泡沫最終以連續三年暴跌收場，納斯達克指數相較2000年3月10日的峰值累計重挫78%。
技術創新令人興奮，但這種興奮往往體現為高估值。Charlie Bilello的State of the Markets博客數據顯示，科技板塊近期相對標普500指數的超額收益已超過互聯網泡沫頂峰時期。此外，與互聯網泡沫時代相似，科技股如今市值龐大，導致大盤股表現遠優於小盤股；同時成長股相對於價值股的超額收益也逼近歷史極值——這類股票通常因未來前景廣闊而獲得高倍數估值，而價值股因增長預期平淡倍數較低。
由於高估值科技股在指數中權重擴大，經週期調整的席勒市盈率（CAPE）雖未達1999年水平，卻已攀升至1999年以來最高點，與2021年水平相當。值得注意的是，2022年納斯達克指數曾全年暴跌33.1%，所幸年底ChatGPT的推出引爆AI革命，挽救了科技板塊。
儘管存在與1999年及2021年的相似性，但另一些因素值得考量：當今科技巨頭多是業務多元，現金充足的巨擘，在國內生產總值（GDP）占比持續擴大。與1990年代末僅微軟等少數領袖企業不同，現今科技巨頭擁有穩健的雲業務、全球規模、多元收入流和巨額現金儲備。
儘管權重股高度集中常出現於市場下跌前，但2019年以來，指數權重集中度已超越1999年和2008年高點，這似乎成為一種長期趨勢。“美股七巨頭”的超高權重可能已是經濟新常態而非異常現象。考慮到這些企業的基本面和抗風險能力，它們獲得高於歷史均值的估值倍數或許並不反常。
需要銘記的是：市場擇時不可行。著名投資者彼得·林奇曾指出：“投資者為規避回調或試圖預判回調而損失的金錢，遠多於回調本身造成的損失。”因此，我們不應該因為市場整體估值偏高而放棄長期投資計劃。如果一兩年內需用現金，建議將這部分資金存放于現金或國債中而非股市。對於定期定額投資的投資者，當前可考慮增配小盤股、非科技板塊和價值股，而非繼續加碼大型科技公司。
