4月2日“关税解放日”以来，美股上演惊人反弹，纳斯达克综合指数相比4月8日的低点以已暴涨40%。如果继续拉长时间线，我们还会发现这不过持续十年的科技成长股牛市中的一段插曲而已。
数字化与自动化浪潮无疑是这波牛市的重要推手。过去十年，云计算、流媒体视频、数字广告，以及疫情期间电子设备与远程办公需求的激增，最终在2022年底ChatGPT横空出世后，生成式人工智能（AI）为这场变革加冕。
但经过长期牛市之后，科技成长股相对于其他股票的估值已达到令人担忧的水平——相对高估程度堪比股市历史上一个臭名昭著的时期。
多项指标显示，科技股表现和估值已接近1990年代末互联网泡沫的极端水平。众所周知，那场泡沫最终以连续三年暴跌收场，纳斯达克指数相较2000年3月10日的峰值累计重挫78%。
技术创新令人兴奋，但这种兴奋往往体现为高估值。Charlie Bilello的State of the Markets博客数据显示，科技板块近期相对标普500指数的超额收益已超过互联网泡沫顶峰时期。此外，与互联网泡沫时代相似，科技股如今市值庞大，导致大盘股表现远优于小盘股；同时成长股相对于价值股的超额收益也逼近历史极值——这类股票通常因未来前景广阔而获得高倍数估值，而价值股因增长预期平淡倍数较低。
由于高估值科技股在指数中权重扩大，经周期调整的席勒市盈率（CAPE）虽未达1999年水平，却已攀升至1999年以来最高点，与2021年水平相当。值得注意的是，2022年纳斯达克指数曾全年暴跌33.1%，所幸年底ChatGPT的推出引爆AI革命，挽救了科技板块。
尽管存在与1999年及2021年的相似性，但另一些因素值得考量：当今科技巨头多是业务多元，现金充足的巨擘，在国内生产总值（GDP）占比持续扩大。与1990年代末仅微软等少数领袖企业不同，现今科技巨头拥有稳健的云业务、全球规模、多元收入流和巨额现金储备。
尽管权重股高度集中常出现于市场下跌前，但2019年以来，指数权重集中度已超越1999年和2008年高点，这似乎成为一种长期趋势。“美股七巨头”的超高权重可能已是经济新常态而非异常现象。考虑到这些企业的基本面和抗风险能力，它们获得高于历史均值的估值倍数或许并不反常。
需要铭记的是：市场择时不可行。著名投资者彼得·林奇曾指出：“投资者为规避回调或试图预判回调而损失的金钱，远多于回调本身造成的损失。”因此，我们不应该因为市场整体估值偏高而放弃长期投资计划。如果一两年内需用现金，建议将这部分资金存放于现金或国债中而非股市。对于定期定额投资的投资者，当前可考虑增配小盘股、非科技板块和价值股，而非继续加码大型科技公司。
