乍看之下，亞馬遜（AMZN）的股價並不便宜。截至本文撰寫時，該股交易價格約為每股收益的35倍，遠期市盈率約為31倍。對於一家正處於人工智能時代歷史上最大支出週期之一的公司而言，這算不上一個划算的估值倍數。
然而，這種視角忽略了亞馬遜股票看漲論據中的幾個重要部分。事實上，一旦考慮到亞馬遜在關鍵領域的增長勢頭以及具有吸引力的市現率（股價與營運現金流之比），其估值可能比表面看起來更便宜。
首先，投資者應關注亞馬遜業務令人矚目的發展軌跡。公司第四季度合併淨銷售額同比增長14%，達到2134億美元；其雲計算業務Amazon Web Services（AWS）的營收增長24%，至356億美元，較第三季度20%的增速有所加快。
這一快速增長的業務正為公司的利潤做出巨大貢獻。AWS在第四季度創造了125億美元的營業收入，佔亞馬遜總營業利潤的一半。從更廣的角度看，AWS全年銷售額僅佔18%，卻貢獻了約57%的營業利潤。
對亞馬遜股票未來一年乃至更長時間持樂觀態度的最有力理由是，AWS似乎仍在增強勢頭，而非減弱。在亞馬遜第四季度財報電話會議上，管理層表示AWS增長達到了13個季度以來的最快速度。更重要的是，該業務目前受限於供給。只要亞馬遜能夠建設足夠的產能，其雲計算業務可能會進一步加速。
另外，市盈率並不是評估當前亞馬遜股票吸引力的正確方法。過去12個月，亞馬遜的營運現金流在2025年增長了20%，達到1395億美元。這意味著該股股價與營運現金流之比約為19倍——這比30多倍的市盈率要吸引人得多。並且，在公司異常龐大的再投資週期完全產生回報之前，這一比率或許能更清晰地反映公司當前的盈利能力。用市現率來審視該股更佳，它衡量的是公司股價相對於經營現金流（資本支出前的經營現金流）的比率。
誠然，隨著當前的投資週期逐漸成為過去，折舊費用增長最終會放緩，而需求有望受益於今天的投資，亞馬遜的資本支出佔營收的比例將會下降，同時營收增長依然強勁——屆時利潤可能出現急劇反轉。
投資者不應預期亞馬遜股票在未來一年會有戲劇性的表現。這已經是一家龐大的公司，儘管其股票具有吸引力，但絕不算便宜。不過，每年12%的復合增長率似乎是合理的。要實現這樣的預期，亞馬遜只需持續證明AWS的增長率能夠保持高位（甚至進一步加速），從而為亞馬遜的大規模支出正在取得回報提供證據。
以本文撰寫時約248美元的股價和12%的年復合增長率計算，一年後股價將達到約278美元。五年後，同樣的復合增長率將使股價達到437美元。當然，風險依然存在，這只是一個大致估算。但考慮到第四季度AWS營收的顯著加速以及公司廣泛的業務增長勢頭，這是一個合理的預期。
