Silver North Resources Ltd (TSXV:SNAG, OTCQB:TARSF)
「下一代銀礦發現」——Silver North在加拿大育空地區久負盛名的Keno Hill礦區取得了重大白銀勘探突破。該公司目前天時地利人和，可進一步驗證和擴大這些新發現區。根據礦業開發曲線規律，這一階段通常是采礦項目價值增長潛力最大的時期。
最新披露的文件顯示，比爾·蓋茨基金會信托基金已在上一季度清倉了最近一次獲贈的微軟股票。目前，該基金會約33億美元的美股投資組合中，有43%集中押注於兩只股票——伯克希爾·哈撒韋Berkshire Hathaway (BRKA)與廢物管理公司WM (WM)。
從成長到價值：蓋茨基金會的投資哲學
蓋茨基金會的投資管理風格偏向價值股，通常是那些具備寬廣護城河、業務成熟甚至略顯“枯燥”的企業。成長股在組合中占比很小。微軟曆來是最大的例外——但這一例外如今已不複存在。
清倉微軟並非不看好公司前景。蓋茨本人仍持有約1.03億股微軟股票，價值約430億美元，並計劃在未來20年內將幾乎全部財富捐贈給基金會。因此，信托基金提前降低微軟敞口是合理的財務安排。從基本面看，微軟雲計算和軟件業務增長迅速，人工智能需求未見放緩，遠期市盈率約25倍，對一家高增長企業而言仍具吸引力。
第一大重倉：伯克希爾·哈撒韋
蓋茨基金會的投資哲學深受沃倫·巴菲特影響——巴菲特長期向基金會捐贈股票，唯一條件是基金會每年須花掉其捐贈的全部價值加上剩餘資產的5%。隨著伯克希爾股價攀升，這一門檻越來越高，但投資經理仍保留了可觀倉位。
目前伯克希爾B類股約占基金會組合的25%。在新CEO格雷格·阿貝爾領導下，公司一季度交出了穩健答卷：保險承保業務在加州山火後改善，鐵路運營利潤率逐步提升。阿貝爾在投資組合上也有大動作，但經營性現金流強勁，賬面現金仍在增長。
伯克希爾當前市淨率僅1.4倍，處於近三年低位。阿貝爾一季度進行了少量回購，但規模不大，這可能暗示他認為大部分可交易股票仍被高估。不過對於普通投資者而言，這個價位已具備吸引力。
第二大重倉：WM（廢物管理）
WM是蓋茨基金會持有數十年的老牌公司，目前占組合約18%。這是一家典型的蓋茨或巴菲特偏愛的企業——規模龐大、占據主導、護城河極寬。其護城河來自於全美262個活躍垃圾填埋場的網絡，以及18座醫療廢物焚燒爐。巨大的規模使其能夠優化路線，用更少卡車服務更多家庭。
公司定價權強大，成本優化和可再生天然氣業務推動利潤率持續擴張。上季度EBITDA利潤率升至29.8%，同比提升70個基點。雖然WM的遠期市盈率接近27倍，對一家增長相對緩慢的公司來說不算便宜，但相比其他廢物運輸商仍有折價。可預測的收入和自由現金流，為未來成長提供了基礎。
啟示
蓋茨基金會的持倉變化並非操作信號，而是慈善規劃與價值投資哲學的體現。對於普通投資者而言，伯克希爾的低市淨率和WM的護城河溢價，或許比“抄作業”本身更值得思考。
