Electric Metals (USA) Ltd. (TSXV: EML, OTCQB: EMUSF)
依托北美品位最高的錳礦床，Electric Metals致力於成為電動汽車電池、科技和工業市場上重要的國內高價值、高純度錳產品生產商
由於AI算力需求成為核電增長最強勁的商業驅動力，核電發電量預計在2025年創下曆史新高。IEA數據顯示，目前全球約有70吉瓦新核電裝機在建，新反應堆建設和翻新投資預計在2025年首次突破700億美元。在這輪核能複興浪潮中，Cameco (CCJ)和BWX Technologies (BWXT)憑借各自獨特的產業鏈卡位，成為最值得關注的核電投資標的。
Cameco的關鍵邏輯在於其處於全球核燃料供應鏈的最前端——鈾礦開采。公司目前是全球第二大鈾礦商，2025年產量約占全球15%。對於Cameco的投資者而言，鈾價是唯一的變量。
過去一年，鈾現貨價格已從低位強勁反彈，高盛預計到2026年底鈾價有望升至每磅91美元，背後是全球核能建設加速帶來的結構性供應缺口——預計到2045年，全球鈾供應缺口將擴大至32%。Cameco已重啟此前關閉的礦山產能以應對旺盛需求，2025年鈾產量超出預期達到2100萬磅，全年營收約35億美元，同比增長11%，調整後EBITDA同比增長26%。
然而，Cameco的投資邏輯並非沒有隱憂。預計2026年鈾交付量為2900萬至3200萬磅，低於2025年的3300萬磅，產量也從2100萬磅小幅回落至1950萬至2150萬磅區間。真正值得關注的是其估值：企業價值約615億美元，對應今年調整後EBITDA約33倍，遠超周期股的傳統估值區間。Cameco的風險在於其盈利高度依賴鈾價——若鈾價上漲不及預期或需求增速放緩，高估值將面臨顯著回調壓力。不過，2023年與Brookfield聯合收購西屋電氣，為Cameco提供了鈾礦之外的業務多元化緩沖，西屋業務未來五年利潤複合年增長率目標為6%至10%。
與Cameco高度依賴大宗商品周期不同，BWX扮演著核電產業中“賣鏟人”的角色。作為北美唯一的大規模核部件、燃料系統及海軍反應堆系統制造商，BWX擁有兩大難以複制的護城河：一是國防領域的排他性地位，美國海軍核推進部件的供應幾乎由其獨家承接；二是核監管材料（包括HALEU、TRISO燃料）的運營資質壁壘，進入門檻極高。
BWX的財務表現充分印證了這一獨特定位的含金量。截至2025年底，公司積壓訂單達73億美元，同比增長50%。與美國海軍簽訂的價值超過26億美元的核反應堆部件合同，覆蓋未來八年，為營收提供了高度可預見性。此外，BWX正快速布局小型模塊化反應堆（SMR）業務——全球SMR市場預計將從2025年的約67億美元增長至2026年的99億美元，年複合增速達47.6%——SMR訂單增量有望在未來進一步打開公司成長空間。分析師預計2025至2028年間，公司營收和調整後EBITDA年複合增速分別約13%和12%。
但BWX同樣面臨估值挑戰。遠期市盈率接近53倍，較高增長預期已被股價充分定價。股息率僅約0.4%，在當前利率環境下對收益型投資者吸引力有限。此外，SMR業務的商業化落地仍在推進階段，審批流程複雜、資本開支龐大等因素使市場對實際利潤釋放節奏存在分歧。
總體而言，核電投資的核心邏輯建立在不可逆轉的能源結構性轉型之上。Cameco與BWX各自卡位了核燃料供應和核心設備制造兩個環節，兩家公司並非非此即彼的替代選項，而是核能投資組合中相輔相成的兩個核心配置。投資者可根據自身對周期風險與確定性溢價的偏好進行取舍與權衡。
