Electric Metals (USA) Ltd. (TSXV: EML, OTCQB: EMUSF)
依托北美品位最高的锰矿床，Electric Metals致力于成为电动汽车电池、科技和工业市场上重要的国内高价值、高纯度锰产品生产商
由于AI算力需求成为核电增长最强劲的商业驱动力，核电发电量预计在2025年创下历史新高。IEA数据显示，目前全球约有70吉瓦新核电装机在建，新反应堆建设和翻新投资预计在2025年首次突破700亿美元。在这轮核能复兴浪潮中，Cameco (CCJ)和BWX Technologies (BWXT)凭借各自独特的产业链卡位，成为最值得关注的核电投资标的。
Cameco的关键逻辑在于其处于全球核燃料供应链的最前端——铀矿开采。公司目前是全球第二大铀矿商，2025年产量约占全球15%。对于Cameco的投资者而言，铀价是唯一的变量。
过去一年，铀现货价格已从低位强劲反弹，高盛预计到2026年底铀价有望升至每磅91美元，背后是全球核能建设加速带来的结构性供应缺口——预计到2045年，全球铀供应缺口将扩大至32%。Cameco已重启此前关闭的矿山产能以应对旺盛需求，2025年铀产量超出预期达到2100万磅，全年营收约35亿美元，同比增长11%，调整后EBITDA同比增长26%。
然而，Cameco的投资逻辑并非没有隐忧。预计2026年铀交付量为2900万至3200万磅，低于2025年的3300万磅，产量也从2100万磅小幅回落至1950万至2150万磅区间。真正值得关注的是其估值：企业价值约615亿美元，对应今年调整后EBITDA约33倍，远超周期股的传统估值区间。Cameco的风险在于其盈利高度依赖铀价——若铀价上涨不及预期或需求增速放缓，高估值将面临显著回调压力。不过，2023年与Brookfield联合收购西屋电气，为Cameco提供了铀矿之外的业务多元化缓冲，西屋业务未来五年利润复合年增长率目标为6%至10%。
与Cameco高度依赖大宗商品周期不同，BWX扮演着核电产业中“卖铲人”的角色。作为北美唯一的大规模核部件、燃料系统及海军反应堆系统制造商，BWX拥有两大难以复制的护城河：一是国防领域的排他性地位，美国海军核推进部件的供应几乎由其独家承接；二是核监管材料（包括HALEU、TRISO燃料）的运营资质壁垒，进入门槛极高。
BWX的财务表现充分印证了这一独特定位的含金量。截至2025年底，公司积压订单达73亿美元，同比增长50%。与美国海军签订的价值超过26亿美元的核反应堆部件合同，覆盖未来八年，为营收提供了高度可预见性。此外，BWX正快速布局小型模块化反应堆（SMR）业务——全球SMR市场预计将从2025年的约67亿美元增长至2026年的99亿美元，年复合增速达47.6%——SMR订单增量有望在未来进一步打开公司成长空间。分析师预计2025至2028年间，公司营收和调整后EBITDA年复合增速分别约13%和12%。
但BWX同样面临估值挑战。远期市盈率接近53倍，较高增长预期已被股价充分定价。股息率仅约0.4%，在当前利率环境下对收益型投资者吸引力有限。此外，SMR业务的商业化落地仍在推进阶段，审批流程复杂、资本开支庞大等因素使市场对实际利润释放节奏存在分歧。
总体而言，核电投资的核心逻辑建立在不可逆转的能源结构性转型之上。Cameco与BWX各自卡位了核燃料供应和核心设备制造两个环节，两家公司并非非此即彼的替代选项，而是核能投资组合中相辅相成的两个核心配置。投资者可根据自身对周期风险与确定性溢价的偏好进行取舍与权衡。
