观点:镍价的“任性”走势像极了生物科技初创公司

镍价
发布于: 7月 5, 2019

今年以来,镍价走出了一波强劲的独立行情。伦敦金属交易所(LME)3个月期镍价1月以来已经上涨超过14%,涨幅居该交易所交易的基本金属品种之首,目前报$12,450/吨。相比之下,表现次之的锌价涨幅仅为5%。 镍价的走势可谓“任性”,宏观经济总体形势堪忧,其他工业金属价格均承压,行业内部的助涨动能也在减弱。但是,多头不为所惧,他们依然坚定看好这一金属作为未来电动车革命关键原材料的前景。 作个类比,镍价当前的走势像极了股市当中诸如生物科技或软件一类的“希望股”,投资者愿意为将来的承诺,而不是实现的以及可预期的回报支付溢价。

不锈钢的基本面现实

国际镍业研究组织(INSG)最近发布的数据显示,2019年前4个月,全球精炼镍市场的供给缺口为27,000吨,上一年同期为59,000吨。分析师普遍预计这一缺口将在今年下半年被抹平。 从需求面来看,不锈钢仍是镍消耗的主力,而中国仍是不锈钢产量增长的关键驱动力,全球其他地区今年的不锈钢产量基本持平。然而,鉴于不锈钢库存不断高企以及利润率的不断萎缩,未来几个月中国不锈钢行业的增速将放缓。 从供给面来看,不锈钢制造主要镍金属来源的镍生铁(NPI)的产量却在不断增长,其中印度尼西亚的产能集中释放。INSG的数据显示,印度尼西亚去年镍产量增长71%至606,000吨,今年前4个月再次增长30%至235,000吨。2019年1月至4月期间,全球镍产量增长7.7%。 产量增长强劲而不锈钢行业的疲软,即供给增加而需求预期不佳,叠加中美贸易对峙持续的大背景,镍价前景不甚乐观。 但是,2017年末以来,当电动车革命可能带来的需求爆发第一次唤醒镍市以来,镍的定价逻辑便发生了彻底改变。

电动车的想象空间

镍是锂离子电池的一个关键材料,并且随着三元锂电池正极化学品向高镍方向发展,市场对于这一金属的需求未来还将继续增长。 咨询公司Adamas Intelligence的数据显示,高镍正极材料诸如NCM 811系列(镍-钴-锰的用量比例为8:1:1)目前仅占电动乘用车市场份额的1%(按部署吉瓦时计算)。不过,这一化学品的增速最高,4月的同比增幅达251%,同期新售乘用车电池容量的整体增幅仅为69%。 大型电池生产商诸如宁德时代(CATL)和Automotive Energy Supply(AESC)均承诺将推动NCM 811技术的商业化,Adamas指出,显而易见,镍即将迎来进一步的增长。尽管增速究竟有多高仍备受争议,但镍的电动车想象空间依然是决定镍价的一个重要因素。

镍库存的转移

电池供应链以及投机者实体库存的增长强化了镍的“希望”溢价。由于目前电池只能使用精炼镍而不是镍生铁作为原材料,而伦敦金属交易所的镍属于更高纯度的一类镍,因此伦镍库存的变动最能体现出实体库存的增长。 LME库存去年下降160,000吨,但高盛指出,此前LME库存与中国进口的关系已经不复存在,中国2017年和2018年的精炼镍进口量均出现下降。高盛认为,LME去年库存下降的很大一部分流向了欧洲的场外市场,今年一季度转向中东。 所有的迹象显示,伦镍库存过去一两年的大幅下滑背后存在着巨大的投资和对冲套利需求。 显而易见的是,有形库存的下滑巩固了镍多头的叙述,创造了某种良性的投资循环。LME库存下降趋势在过去1个月左右出现停滞,原因是此前5月时间价差出现短时收窄。 值得一提的是,最大的一笔LME镍仓单交付(6月4日,4,788吨)发生在迪拜,而该国并不是工业镍的消耗国。

镍定价二元性

镍市的“分裂”特征日益明显,镍价在与不锈钢周期的历史关系以及电池行业的未来前景之间不断撕扯。前者对镍价仍起决定作用,后者的影响仍然模糊。尤其值得关注的是,诸如青山等中国生产商计划从目前用于镍生铁加工的矿石中生产电池级镍,从而解决目前这一金属的缺口问题。 高盛表示,这让镍的定价以及预测都变得十分困难。不过,该行并未因为基本情形的高度不确定性而放弃对镍价的预测,而是借用“希望股”的模型开发了一套期权-价值定价方法。 高盛首先将镍的不锈钢决定价格确定在$10,000/吨,这反映的是镍生铁盈亏平衡水平,然后将期权因素(从矿石中生产电池级镍成功与否等多种情形)纳入其中,最终得出的预测价格为$13,600/吨,其中的$3,600溢价来自电动车的上行利好。 高盛的这一结论也许不一定准确,但至少体现出一点:镍的定价机制已经变得愈发复杂。

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