美联储启动Taper前，衡量美股金融流动性的指标马歇尔K值2018年以来首次转为负数，说明GDP增速快于政府的广义货币M2的增速。这对美股意味着什么？马歇尔K值成功预测了过去20年最严重的两次美股崩盘。
按照定义，马歇尔K值是货币供应量与国内生产总值（GDP）增速之间的差额。这一指标变成负值意味着扩张的经济迅速消耗了该国的可用货币，也就是流动性枯竭了。
我们知道，流动性为包括美股在内的资产价格的上涨提供了动力。一旦流动性枯竭，无论是比特币还是meme股票，可能全部都要蔫了。Leuthold Group的首席投资官Doug Ramsey表示，复苏中的经济正在酣饮原本股市独享的“大碗美酒”。
美股暴跌的风险究竟有多高？上世纪90年代，股市在马歇尔K值频频转负期间继续上涨。但2008年全球金融危机爆发以来，美联储进入了一个所谓的“永久危机模式”，马歇尔K值似乎就成为美股的魔咒。
2010年，马歇尔K值跌破零，1年后标普500指数回调16%。2018年也是类似的情形，当时的美股牛市几乎被终结。
不过，并不是所有人都如此悲观。瑞银集团6月的一项研究显示，如果美联储关闭了每年$1.4万亿量化宽松的水龙头，对于标普500指数的冲击也不过是3%的微小跌幅。
2013年，美联储将缩减刺激规模的消息引发缩减恐慌，10年期国债收益率飙升，标普500指数较其当年5月的峰值回落近6%。不过，仅仅数周时间，股市就满血复活并继续上扬，指数全年最终还上涨了30%。
不过，今时不同往日，一个重大的不同就是美股的估值水平。
Miller Tabak + Co.的首席市场策略师Matt Maley表示，当时股市的市盈率只有15，现在是22，这是美股当前绕不过去的障碍。
到目前为止，马歇尔K值数据显示的流动性枯竭对市场的伤害极微，至少在指数层面上是这样。标普500指数料将连续第7个月收涨，并且几乎每周都在创新高。
不过，Ramsey提醒，投资者切不可放松警惕。尽管标普500指数周三创出了今年的第46个收盘新高，但参与此次上涨的个股数量并不多。这可能要怪流动性的减少，而大水漫灌的好日子可能也将一去不复返了。
另外要提醒投资者的是，这次马歇尔K值跌入负值的速度也快于以往。二季度M2同比增长12.7%，低于名义GDP增速的16.7%，而此前4个季度这一差值均维持在20个百分点以上，流动性可以说是相当充裕。
Ramsey表示，当前的马歇尔K值显示，流动性不只是恶化而且还在萎缩，而与此同时嵌入美股估值中的乐观预期达到了前所未有的高度。如果美联储明年缩减QE而没有引发美股暴跌，这将是不可思议的壮举。不过，他们不会把赌注压在这种小概率事件上。
