大家好，欢迎来到NAI热投——你的热点投资指向标！此前我们曾聊到过“异军突起”的AI妖股——超微电脑 (SuperMicro)，不过，还有一家电脑公司今年以来的股价表现也十分优异，涨幅高达80%，成为了市场追捧的香饽饽。它就是——戴尔科技 (Dell Technologies)。
戴尔的企业故事绝对称得上是“白手起家”的典范。1984年公司创立时，公司注册资金仅有一千美金，而在2022财年戴尔的总销售额已经超过了千亿美金, 并在世界前500强企业中位列第34位。40年的时间里，公司是如何快速发展的呢？这都要归功于公司创始人——迈克尔戴尔 (Michael Dell)。
戴尔成功的秘诀在于发明了直销模式，这被业界称为“戴尔模式”(Dell Direct Model)。它的黄金三原则分别是：坚持直销、摒弃库存、与客户结盟。简单来说，就是由戴尔公司建立一套和客户联系的渠道，由客户向戴尔直接发订单，实质上是除去中间商。同时，戴尔的按单生产 (Build to Order) 优势体现在库存成本，不仅可以减少资金占用，还降低了行业产品降价风险。
颠覆性的直销模式帮助戴尔一路打败了IBM、AST、康柏等电脑同行，并连续5年占据全球第一的位置。不过，随着市场容量的饱和以及竞争程度的加剧，过于依赖个人电脑市场的戴尔逐渐面临天花板的压力。2003年，戴尔电脑公司正式更名为戴尔公司，开始了多元化扩张之路，但对非电脑领域的大举扩张似乎影响了对主业的关注度。笔记本电脑“爆炸门”和“换芯门”，以及财务造假等负面事件让戴尔全球形象严重受损，陷入困境，并在2013年以244亿美元私有化退市。
瞬息万变的市场竞争中，当企业曾经的核心优势已不复存在，这时需要的便是“壮士断腕”的勇气。创始人迈克尔戴尔的确是这样做的。他重新执掌公司后，亲手终结了自己创造的直销神话，在渠道策略上开始重视渠道商和分销客户。短短五个月内，戴尔就与全球主要销售商签署了10-20份关键性的协议，通过不同的全球渠道与商店分销公司产品。除了积极渠道变革外，戴尔还推动了向企业级IT市场的转型。为此他接连并购了数十家企业软件与服务类公司。2016年9月，戴尔以670亿美元的价格完成了对著名数据存储厂商易安信 (EMC) 的并购。凭借这笔“蛇吞象”式的并购，戴尔一跃成为企业数据存储领域的霸主，市场份额超过35%。至此，戴尔实现了华丽的转身，成为融合了基础架构、服务器、存储和数据保护软硬件一体化的科技公司，在软件服务方面拥有了匹敌IBM等竞争对手的实力。2018年，戴尔科技借壳上市，再次登录纽交所。重新上市后的戴尔科技继续加快对存储、网络、云计算等服务领域的转型进程。目前它旗下拥有七大品牌，包括了戴尔电脑 (Dell)、戴尔易安信 (Dell EMC)、Pivotal、RSA、SecureWorks、Virtustream和VMware，经营业绩稳步增长。
从戴尔近几年的股价走势图中可以看到，公司股价从2023年3月之后开始强势上涨，而这段时间内发生的事情我们都不陌生：2022年底OpenAI的ChatGPT横空出世，掀起AI的新浪潮。2023年英伟达从芯片赛道弹射起步，成为“夜空中最亮的星”，如今市值直逼苹果。涨幅同样惊人的是超微电脑，凭借与英伟达多年合作的裙带关系，生生接住了这波“泼天富贵”。AI算力需求爆发为整个科技板块带来了空前的关注度。
2月底，戴尔发布2024年第四季度财报后，远超市场预期的表现帮助公司股价一夜上涨30%。公司首席运营官Jeff Clarke在新闻稿中表示：“AI优化服务器持续增长，订单数量几乎环比增长了40%，积压订单几乎翻了一番，本财年的销售额达到29亿美元。” 3月底，戴尔不仅推出了全新液冷服务器，还宣布与英伟达联合扩展AI工厂的计划。两家巨头“眉来眼去”，英伟达CEO黄仁勋也在GTC大会上顺带提了戴尔一嘴，戴尔股价应声飞涨。外界普遍认为戴尔已经成为英伟达最大的服务器供应商，抢走了本属于超微电脑的蛋糕。
5月31日，戴尔发布了2025年第一季度财报。其中营收和利润均超预期，但管理层预测AI服务器业务的高成本投入将拖累全年毛利率，利润将承担一定压力。戴尔盘中一度下跌20%，但自今年年初以来，戴尔仍然累涨超过80%，表现远超同期标普大盘。尽管毛利率数据不佳，但华尔街依然看好戴尔。资管机构Deepwater Asset Management将戴尔定义为“既是增长股，也是价值股”，相对于其他AI公司而言市盈率仍非常低，其个人电脑和服务器业务的增长潜力均被低估。投行Evercore ISI也表示看好戴尔被纳入标普500指数的前景，这将为公司吸引一些新的投资者，以及追踪该指数的基金。
曾一度被迫退市，如今却跟着英伟达一起坐上了卖铲人的位置，四十岁的戴尔科技真可谓“老树开新花”。和同属于英伟达产业链的竞争对手超微电脑相比，戴尔的优势是业务多元化，集成系统仅仅是其中一项。但随着液冷技术的不断成熟和应用，液冷服务器制造的门槛将越来越低，市场有可能会被戴尔、超威电脑和未来的惠普三家瓜分。谁能拿到英伟达的GPU，谁就能卖服务器。在同质化的市场中，一场内卷价格战即将到来，三家公司的毛利率可能都会降低。
你觉得戴尔科技今年的股价表现是否可以超过去年同期的超微电脑呢？AI服务器市场竞争日益激烈，你更看好哪家企业脱颖而出？
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