长期以来，苹果公司（NASDAQ: AAPL）依赖全球制造布局，特别是利用中国等亚洲国家庞大且相对低廉的劳动力市场，成功优化成本，在全球销售硬件产品并赚取可观利润。然而，这一供应链正面临挑战。美国总统特朗普近日表示，如果苹果继续在海外生产iPhone，将对其征收25%的关税，并强调苹果产品应在美国制造以实现产业回流。
分析师警告，将iPhone制造迁至美国将显著推高苹果的运营成本。如果在美国进行组装，高昂的劳动力成本可能导致单台iPhone的制造成本从目前的约40美元大幅跃升至200美元或更高，整个供应链调整的代价估计高达数百亿美元。苹果或许可以通过提高iPhone零售价来转嫁部分成本，但对于售价已接近1000美元的高端机型而言，要求消费者承担更高的价格难度颇大。
上个季度，苹果产品部门创造的毛利润略低于250亿美元（收入减去制造/组装成本）。若被迫支付高额关税或在美国本土生产，这部分可观的毛利润空间可能被严重压缩，导致净利润和自由现金流减少。此外，即便苹果将部分制造迁往印度等国家以分散风险，进口产品仍可能面临关税威胁。同时，iPhone的许多关键零部件仍需从亚洲进口，同样无法避免被征收高额关税。
值得关注的是，苹果约一半的毛利润来源于高利润率的服务业务（2024财年服务业务毛利润为710亿美元，占公司毛利润总额1810亿美元的近四成），这部分收入不会直接受到关税影响。然而，服务业务本身也正面临反垄断诉讼的挑战。苹果已被迫允许移动应用程序使用替代支付方式以规避30%的支付抽成，这可能侵蚀部分利润。更严峻的是，当前的法律诉讼可能威胁到苹果与谷歌达成的默认搜索引擎协议，该协议每年为苹果带来约200亿美元的收入，若中断将是另一项重大的利润损失。
即使不考虑关税和反垄断诉讼的威胁，苹果的增长态势与其他科技巨头相比也已显疲态。过去三年，苹果的累计营收增速仅为3%，远低于Alphabet（增长29%）、微软（增长36%）和英伟达（增长339%）。公司未能推出任何能媲美iPhone影响力的新硬件产品，增长显著放缓。
在人工智能（AI）领域，苹果似乎也落后于竞争对手。语音助手Siri缺乏重大更新，而竞争对手如Alphabet则在文本、视频和图像生成等面向消费者的尖端AI技术上不断取得突破。尽管这种落后尚未在当前的财务数据中完全显现，但苹果在赢得下一代关键技术范式竞争方面风险巨大，长远来看可能冲击公司盈利。
今年以来，苹果股价已下跌17.8%。当前苹果股票31倍的市盈率（P/E）仍显过高，不仅高于标普500指数的平均水平，也高于增长更快的Alphabet。持有这种低增长但估值溢价的公司股票存在风险。如果关税压力、反垄断诉讼以及AI领域的失利共同作用，导致苹果在全球科技格局中的竞争力下滑，公司盈利最终可能开始走下坡路。分析师警示，五年后苹果的利润低于当前水平并非不可想象。
总的来说，苹果股票目前面临关税压力、核心服务收入面临政策法律风险、增长乏力以及在关键技术转型上的滞后等多重不利因素。
