据知情人士透露，Abbott Laboratories 正在与 Exact Sciences 进行高级别谈判以收购该公司，此消息使 Exact 的股价飙升近 25%，市值突破 130 亿美元。交易可能很快宣布，尽管谈判仍在变化中。如果成行，这将成为今年规模最大的医疗保健交易之一，并标志着 Abbott 自疫情后收缩以来在诊断领域最大的一次押注。
市场反应迅速。随着交易员重新评估控股溢价以及由资金雄厚的买家加速增长的可能性，Exact Sciences 出现成交量激增。零售交易活动与机构大宗订单同时上升，这是当并购传闻触及家用健康品牌时的典型组合。作为道指成分股并有长期并购记录的 Abbott，通常在重大交易新闻中股价走软，因为投资者会对短期摊薄和整合风险进行定价；该公司此前曾经经受过这种模式，然后依靠协同效应和规模重建信心。
这是对临床相关性和经常性收入的争夺。Exact 的 Cologuard 粪便 DNA 检测试剂在结直肠癌筛查领域处于领先地位，获得了广泛的 Medicare 和商业保险覆盖，并且在指南将筛查年龄下调至 45 岁后，符合条件的人群在扩大。该公司还拥有 Oncotype DX，这是一种广泛使用的基因组检测，可指导乳腺癌治疗决策，使其在筛查和肿瘤学决策支持方面都有覆盖。Abbott 的诊断业务在 COVID 检测收入回落后需要新的增长引擎，收购后将获得一个持久的、具有品牌影响力的筛查业务，具有付款方认可并在基层医疗中建立了根基。将 Cologuard 的直面消费者模式与 Abbott 在医师网络、医院系统和付款方方面的规模结合，交叉销售逻辑显而易见。
此举还会将 Abbott 的诊断模式从仪器和实验室消耗品之外多样化。Abbott 的 Alinity 平台在集中实验室内支持化学、免疫测定和分子检测线，而 Exact 的检测是专有检测，在其自有 CLIA 实验室中运行，并以命名品牌面向医生和患者销售。拥有那种更高接触度的商业模式，会让 Abbott 更接近癌症预防的前端——这是一个可寻址市场不断扩大的领域，并且具有显著的数据优势。这不是一个微不足道的转变，但在筛查量在疫情后恢复正常、卫生系统推动更早检测以降低整体护理成本的背景下，这一举措正当其时。
粗略估算显示这将是一笔可观的支票。Exact 在股价上涨后股本价值已超过 130 亿美元，以未受影响价格计算的典型控股溢价意味着股权价值的溢价收购可能落在数十亿美元中段。加上债务和现金，企业价值突破 150 亿美元是一个合理的占位数。Abbott 拥有能支付该票据的资产负债表。公司产生强劲的自由现金流，拥有投资级评级，并已展示出能够大规模进入投资级债券市场的能力，如其在 2017 年围绕约 250 亿美元收购 St. Jude Medical 以及同年收购 Alere 时所为。全现金将是最清晰的路径，也是给 Exact 董事会确定性的最可能方式，尽管现金与承担债务的混合方案也是可能的。
交易模型将聚焦于 Exact 的盈利路径。该公司已优先考虑市场份额增长和管线投资而非 GAAP 盈利，但随着量的增加，运营杠杆已有改善，下一代 Cologuard 获得监管批准，支持组合和利润率。Abbott 可以剔除重复的管理费用，将 Exact 接入全球分销网络，并通过规模降低单位成本。问题在于这些好处多快能转化为每股收益，以及管理层能否在不拉高杠杆的情况下承诺一个可信的盈利增益时间表。
反垄断风险看起来可控。Abbott 与 Exact 在诊断领域的重叠有限；一方是以平台为中心的实验室供应商，另一方是以品牌为主的筛查与肿瘤检测公司。监管机构将审查 Abbott 对分析仪或实验室渠道的控制是否可能让竞争对手的癌症检测处于不利地位，但市场上存在若干强劲参与者和替代技术。更大的监管杠杆在于报销。Medicare 对粪便 DNA 筛查的覆盖以及实验室支付改革下费率的稳定性，对价值的影响要大于合并审查。PAMA 驱动的价格设定任何变化或 USPSTF 的指南修订都可能推动数量和定价的变化。Abbott 在付款方谈判中的规模可能成为顺风，但如果政策制定者推动广泛的实验室费用压缩，规模优势也可能带来反向影响。
Guardant Health 正在推进一种基于血液的结直肠筛查测试进入临床，目标是使静脉抽血成为面向平均风险人群替代粪便试剂盒和结肠镜的选择。Grail 的多癌种早筛检测针对不同用例，但在早期发现领域争夺关注度和资金。在乳腺癌基因组学方面，Exact 的 Oncotype DX 面临竞争对手，但凭借深厚的临床证据和指南支持已稳固。若 Abbott 完成此次收购，它可以更积极地为 Exact 在血液检测和 MCED（多癌种早期检测）管线提供资金，同时在 Abbott 已经运营的全球市场上发挥杠杆作用。反过来，竞争者可能会感到紧迫，需要合作、整合或降价以守住市场份额。可以预期，在任何 Abbott—Exact 联盟之后，资本将流向肿瘤诊断领域。
品牌化筛查的生命力取决于依从性与无缝物流。Exact 在使 Cologuard 易于处方、邮寄和处理方面投入巨大，也在通过提醒患者完成检测来提高完成率。Abbott 的运营纪律可能改善履约和服务成本，但在面向消费者的诊断领域，文化至关重要。在施加 Abbott 的规模经济的同时保持 Exact 在产品迭代节奏和市场营销力度方面的速度，将是一项微妙的平衡。订单、实验室和收入周期的系统整合是另一个风险点；在这些方面的失误可能迅速侵蚀检测量和付款方回款。在协同效应方面，明显的收益体现在采购、后勤和国际扩张，而通过在初级护理和肿瘤诊所之间进行捆绑策略则存在更长期的上行空间。
期权交易员已经在为近期限价的出价定价，若谈判停滞则下行有限，这对于具有战略稀缺价值的目标公司是一种典型偏态。对于 Abbott 持有人来说，近期争论点在于摊薄与耐久性：接受对自由现金流和近期每股收益的打击，还是拥抱一个能在周期中平滑诊断业务的多年增长资产。鉴于 Abbott 在整合大型平台方面的记录以及其在器械和营养业务上的稳健管理，许多长期持有基金在管理层设定保守的盈利增益保护措施时，能够接受适度的杠杆上升。信用市场将密切关注杠杆和整合进度，但当故事清晰时，高级发行人仍享有强劲需求。
签署独家谈判期、董事会层面的批准以及有关融资银行的传闻将表明交易接近敲定。解约费和重大不利变化（MAC）条款将透露双方如何看待临床、报销和反垄断风险。如果 Abbott 在电话会议上阐述了合并后的肿瘤诊断战略，请留意其关于国际 Cologuard 扩张、在血液检测方面的投资以及如何保持 Oncotype 临床领导地位的时间表。如果谈判延迟或破裂，预计 Exact 会强调其独立发展的路径，包括数量增长和管线里程碑，行业策略者也将重新评估其并购清单。
无论结果如何，信息明确。筛查和肿瘤检测再次成为聚光灯下的焦点，现金充足的大型蓝筹公司希望参与其中。Abbott 出手 Exact 将重设诊断领域的排列顺序并迫使竞争对手作出反应。目前市场押注溢价收购更有可能成行——而下一个拥有 Cologuard 的买家，将在更早发现癌症的方式和地点方面拥有更大的发言权。
