当投资者还在为礼来过去一年仅14%的涨幅唏嘘时，一只来自以色列的仿制药巨头悄然翻倍。Teva Pharmaceutical Industries（NYSE: TEVA）在过去12个月里股价涨幅超过100%，成为医药板块耀眼的明星。然而，伴随着1月28日发布的2025年四季报及全年财报，“财报爆了，股价飙了”的声音不绝于耳，但冷静之后，市场开始追问：Teva真的值得买吗？
先看硬数据。Teva四季度营收47亿美元，同比增长11%，调整后每股收益0.96美元，远超分析师预期的0.64美元。全年营收增长5%，非GAAP盈利增长19%。乍看之下，这是一份无可挑剔的成绩单。
但细究之下，这份“爆表”的财报藏有玄机：来自Sanofi的里程碑付款高达5亿美元，与合作开发的治疗溃疡性结肠炎和克罗恩病的候选药物duvakitug相关。若剔除这笔一次性收入，Teva的营收和盈利仅比2024年增长几个百分点。更令人警惕的是，公司给出的2026年指引预计总营收将出现下滑，称其为“过渡年”。
尽管短期营收承压，但长期投资者看到的是Teva从仿制药向创新特药的艰难转身。目前， 原研药如Austedo（亨廷顿病相关舞蹈病）、Ajovy（偏头痛）和Uzedy（精神分裂症长效注射剂）正以强劲增长抵消仿制药板块的平淡。管理层的目标是让这些产品在未来占据收入结构的更大份额，从而带动利润率与盈利增长加速。
更令人遐想的是在研管线。Teva预计duvakitug的峰值年销售额可达20亿至50亿美元，加上其他候选药物，整个管线的峰值销售潜力超过100亿美元。尽管分析师预计2026年EPS将下降8.5%，但2027年有望回升12.3%。基于2026年预期盈利，Teva目前市盈率仅12.5倍，处于制药板块的中低位。若2027年起增长提速，股价有望迎来盈利增长和估值扩张的双击。看多者认为，现在上车仍不算晚，若股价意外大跌更是买入的大好良机。
然而，保守派投资者并不买账。他们的理由集中在三个层面：第一，仿制药业务本身正变得艰难，越来越多的竞争者涌入，压缩利润空间。虽然Teva转向复杂仿制药以构筑壁垒，但这要求更高的研发投入，且失败风险随之上升。
第二，Teva选择同时押注创新药研发，这让它直接面对辉瑞、Merck等拥有深厚研发积淀和强大商业化能力的巨头。即便是这些巨头也难免研发受挫，例如辉瑞不久前放弃内部GLP-1项目后，迅速通过收购和合作填补空缺。Teva是否具备同样的应变能力和财力储备，仍是未知数。
第三，当前股价的上涨已部分透支转型预期。一位自称“保守投资者”的分析师坦言：“我看得出为何有人喜欢Teva的故事，但模式转变带来的风险，在这个竞争激烈的行业里，我不愿承担。也许等到新战略有了更长的成功记录后，我才会重新审视。”
两派观点其实并不完全对立，而是基于不同的投资期限和风险偏好。短线交易者可能利用财报热度继续推高股价，但基本面投资者需回答一个核心问题：Teva能否成功跨越从仿制药到创新药的“死亡谷”？
从估值看，12.5倍的预期市盈率确实不算昂贵，但市场对2026年营收下滑已有预期，关键在于2027年及以后的增长能否如管理层描绘的那样灿烂。Sanofi的里程碑付款证明了外部合作伙伴对duvakitug潜力的认可，但单款药物能否撑起百亿市值仍需时间验证。
对于能够承受波动、愿意陪伴企业转型的长期投资者而言，当前价位或许提供了押注未来管线的机会。但对于风险规避型投资者，尤其是偏好稳定现金流和确定性增长的保守派，Teva的故事可能还缺少足够的确定性。“财报爆了，股价飙了”是事实，但Teva是否值得买入，最终取决于你相信“转型故事”还是担心“风险暴露”。在这个多空交织的时刻，或许只有时间能给最终答案。
