當投資者還在為禮來過去一年僅14%的漲幅唏噓時，一隻來自以色列的仿製藥巨頭悄然翻倍。Teva Pharmaceutical Industries（NYSE: TEVA）在過去12個月裡股價漲幅超過100%，成為醫藥板塊耀眼的明星。然而，伴隨著1月28日發佈的2025年四季報及全年財報，“財報爆了，股價飆了”的聲音不絕於耳，但冷靜之後，市場開始追問：Teva真的值得買嗎？
先看硬數據。Teva四季度營收47億美元，同比增長11%，調整後每股收益0.96美元，遠超分析師預期的0.64美元。全年營收增長5%，非GAAP盈利增長19%。乍看之下，這是一份無可挑剔的成績單。
但細究之下，這份“爆表”的財報藏有玄機：來自Sanofi的里程碑付款高達5億美元，與合作開發的治療潰瘍性結腸炎和克羅恩病的候選藥物duvakitug相關。若剔除這筆一次性收入，Teva的營收和盈利僅比2024年增長幾個百分點。更令人警惕的是，公司給出的2026年指引預計總營收將出現下滑，稱其為“過渡年”。
儘管短期營收承壓，但長期投資者看到的是Teva從仿製藥向創新特藥的艱難轉身。目前， 原研藥如Austedo（亨廷頓病相關舞蹈病）、Ajovy（偏頭痛）和Uzedy（精神分裂症長效注射劑）正以強勁增長抵消仿製藥板塊的平淡。管理層的目標是讓這些產品在未來佔據收入結構的更大份額，從而帶動利潤率與盈利增長加速。
更令人遐想的是在研管線。Teva預計duvakitug的峰值年銷售額可達20億至50億美元，加上其他候選藥物，整個管線的峰值銷售潛力超過100億美元。儘管分析師預計2026年EPS將下降8.5%，但2027年有望回升12.3%。基於2026年預期盈利，Teva目前市盈率僅12.5倍，處於製藥板塊的中低位。若2027年起增長提速，股價有望迎來盈利增長和估值擴張的雙擊。看多者認為，現在上車仍不算晚，若股價意外大跌更是買入的大好良機。
然而，保守派投資者並不買帳。他們的理由集中在三個層面：第一，仿製藥業務本身正變得艱難，越來越多的競爭者湧入，壓縮利潤空間。雖然Teva轉向複雜仿製藥以構築壁壘，但這要求更高的研發投入，且失敗風險隨之上升。
第二，Teva選擇同時押注創新藥研發，這讓它直接面對輝瑞、Merck等擁有深厚研發積澱和強大商業化能力的巨頭。即便是這些巨頭也難免研發受挫，例如輝瑞不久前放棄內部GLP-1項目後，迅速通過收購和合作填補空缺。Teva是否具備同樣的應變能力和財力儲備，仍是未知數。
第三，當前股價的上漲已部分透支轉型預期。一位自稱“保守投資者”的分析師坦言：“我看得出為何有人喜歡Teva的故事，但模式轉變帶來的風險，在這個競爭激烈的行業裡，我不願承擔。也許等到新戰略有了更長的成功記錄後，我才會重新審視。”
兩派觀點其實並不完全對立，而是基於不同的投資期限和風險偏好。短線交易者可能利用財報熱度繼續推高股價，但基本面投資者需回答一個核心問題：Teva能否成功跨越從仿製藥到創新藥的“死亡谷”？
從估值看，12.5倍的預期市盈率確實不算昂貴，但市場對2026年營收下滑已有預期，關鍵在於2027年及以後的增長能否如管理層描繪的那樣燦爛。Sanofi的里程碑付款證明了外部合作夥伴對duvakitug潛力的認可，但單款藥物能否撐起百億市值仍需時間驗證。
對於能夠承受波動、願意陪伴企業轉型的長期投資者而言，當前價位或許提供了押注未來管線的機會。但對於風險規避型投資者，尤其是偏好穩定現金流和確定性增長的保守派，Teva的故事可能還缺少足夠的確定性。“財報爆了，股價飆了”是事實，但Teva是否值得買入，最終取決於你相信“轉型故事”還是擔心“風險暴露”。在這個多空交織的時刻，或許只有時間能給最終答案。
