2026年上半年，LME基本金属市场在地缘政治冲击与宏观不确定性的双重作用下走势剧烈分化。战争直接扰乱铝、铜等品种的短期供应与物流，而锌、锡因自身结构性供需矛盾走出独立行情。镍市完全由政策预期主导，铅市则深陷过剩泥潭。整体而言，战争溢价在各品种间表现不均，且随着和平谈判进程推进，市场正迅速重新定价，但低库存、供应链脆弱及政策不确定性仍是贯穿市场的主线。
霍尔木兹海峡的通行状况如同处于量子态，时而传闻开放，时而传闻关闭，具体情况取决于发言方的立场。在此背景下，涵盖六种基本金属的LME指数半年内走势跌宕，最终收于区间中段，各品种表现显著分化。
铝是战争直接影响的“受害者”。海湾地区两座冶炼厂遭导弹袭击，其他工厂物流受限，导致区域供应严重受损。国际铝业协会数据显示，2月至5月间，该地区年化产量减少200万吨。这一供给冲击推动LME三个月期铝在六月初升至每吨3787.50美元，创四年新高。然而，随着市场定价局势将回归某种常态，战争溢价目前已几乎完全回吐。新常态还包括LME库存持续低位，注册与注销仓单合计库存已缩减至略超40万吨，且大部分为俄罗斯金属。
对于本已混乱的铜市场，战争带来了新的不确定性。宏观层面，战争对全球经济增长的潜在影响利空铜价；但微观层面，海峡封锁导致硫酸短缺，对采用浸出技术的铜生产商造成压力。铜精矿市场因冶炼厂加工费暴跌而机能失调。同时，精炼铜市场仍在紧张等待美国前总统特朗普关于加征关税的决定，美国市场的高溢价持续吸引全球金属流入。在多空信号交织下，LME三个月期铜自五月中旬以来在每吨13000至14000美元区间震荡。不过，投资者依然青睐铜结构性供应短缺的长期叙事。
锌是上半年的“意外之星”，尽管与战争直接关联不大，但表现抢眼。LME三个月期锌六月初触及每吨3658美元的近四年高点，上半年涨幅达14%，仅次于锡。市场原本预期今年全球锌市场将出现大量供应过剩，但国际铅锌研究小组最新评估却显示为小幅短缺，缺口主要集中在中国以外地区，当地冶炼厂产量持续不及预期。
镍交易的核心始终围绕印尼及政府控制过度生产的政策。年内采矿配额的急剧削减一度将LME三个月期镍推至每吨20000美元的两年高点。海湾硫磺供应紧张也加剧了印尼湿法冶炼企业的生产压力。然而，市场普遍猜测印尼将放宽采矿配额，导致价格迅速回落至每吨16000美元水平。在政策明朗前，过剩金属持续累积，上期所库存自2016年来首次突破10万吨。
锡因电子焊接需求增长与结构性供应短缺表现强劲，上半年涨幅达27%，领跑LME金属板块。相反，铅市场被过剩金属压制，上半年下跌7%，LME注册及注销仓单库存徘徊于50万吨附近。铅已取代铝成为库存融资者的首选，这本身也反映了自伊朗战事以来铝市场动态的巨大变化。
