穆迪评级最新报告指出，全球科技巨头在AI基础设施领域的大规模投资正深刻改变其传统商业模式，使其从“轻资产”转向“重资产”，并带来资本支出激增、自由现金流承压及资产负债表风险上升等一系列财务挑战。
穆迪的研究报告指出，微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、谷歌母公司Alphabet（GOOGL）、Meta（META）、甲骨文（ORCL）以及CoreWeave（CRWV）等六家企业的资本支出预计在2027年逼近万亿美元，直接债务和表外租赁承诺规模均已大幅攀升。尽管目前头部企业信用评级短期内仍保持稳健，但穆迪强调，未来投资者将高度关注AI投入能否转化为合理回报，行业财务结构正面临云计算时代以来的最大变革。同时，由云服务商与AI初创公司构成的“循环生态系统”虽在需求强劲时具备韧性，但也可能在需求不及预期时放大系统性风险。
穆迪预计，AI基础设施的投资步伐将持续加快。六家公司的资本支出总和将在2026年达到约7850亿美元，并有望在2027年进一步逼近1万亿美元大关。与传统软件业务不同，生成式AI对数据中心、GPU服务器及高性能芯片等硬件提出了巨大需求，这使得科技行业长期以来依靠轻资产维持高利润率和稳健资产负债表的路径被彻底改写。
为支撑庞大的AI扩张计划，科技巨头正越来越多地求助于资本市场。穆迪数据显示，目前六家大型云计算服务商的直接债务规模已增至约4600亿美元。同时，企业也在不断通过股权融资补充资本，其中Alphabet在上月便宣布了一项高达850亿美元的股权融资计划。
除了举债和股权融资，越来越多的企业开始采用表外融资方式以减轻资产负债表的直接压力。鉴于AI硬件与基础设施前期投入巨大，而收入释放周期相对较长，行业整体自由现金流正持续承压。为此，科技巨头大量采用长期租赁数据中心的方式进行融资。截至目前，六家公司的数据中心租赁承诺总额已攀升至约1.2万亿美元，其中超过8200亿美元对应的项目尚处于建设阶段，未投入使用。穆迪认为，这些租赁承诺虽未以传统债务形式反映在账面上，但其本质属于等同债务的长期负债，未来将形成巨额的租金支付义务。
此外，穆迪还提示了AI产业链中日益明显的“循环生态系统”风险。报告称，大型云服务商近年来向OpenAI、Anthropic等AI初创公司投入了数十亿美元资金，而这些AI公司又反过来大量采购微软、亚马逊、谷歌等企业的云计算资源，由此形成了资金、客户和基础设施相互依赖的闭环。这种交叉持股及紧密的客户关系，意味着行业龙头的业绩越来越依赖于同一批AI客户以及AI需求持续增长的核心假设。一旦行业需求不及预期，相关风险可能被同步放大。
尽管面临上述挑战，穆迪认为，微软、Alphabet、亚马逊及Meta目前仍拥有全球最强劲的企业资产负债表，其投资级信用评级在短期内受到影响的可能性较低。
