科技跌黃金漲，但黃金股票仍然很便宜

得益於美股科技股票暴跌帶來的資金調倉換股，黃金股票價格最近向上突破，黃金礦商ETF VanEck Gold Miners ETF（GDX）本月迄今上漲了10%，但依然遠不及黃金價格的漲幅。過去3年，黃金ETF SPDR Gold Shares（GLD）上漲超過30%，同期VanEck的基金僅上漲11%。

不過，如果貴金屬價格繼續反彈，這種情況可能會改變。

本月早些時候，黃金價格創下歷史新高的每盎司2462美元，此後雖有所回落，但前景依然穩固。首先，美國大選存在很大的不確定性，這會刺激黃金的避險需求。與此同時，目前民調領先的特朗普的政策包括高額關稅和大幅減稅，相比民主黨的方案更具通脹性，這會刺激黃金的抗通脹投資需求。

影響股票價格最重要的因素是公司盈利，而黃金公司的盈利基本取決於黃金價格。原因在於，黃金開採的成本相對固定，金價的上漲基本都會轉化為礦業公司的利潤。24年Q1的季報顯示，GDX前25大黃金礦商的（AISCs）平均值為1277美元，期間黃金均價2072美元，因此每盎司利潤為795美元。23年Q1期間，黃金均價和生產成本分別為1892美元和1302美元，每盎司利潤589美元。

重點來了，這一年下來黃金價格上漲了9.5%，同期GDX前25大黃金礦商的利潤飆升了34.9%，礦商利潤和黃金價格之間存在一個3.7倍的杠杆。因此，黃金價格上漲週期內，黃金股票因為這種杠杆效應能夠放大投資者的收益。但是，上面我們已經提到，黃金股票這次並未跟隨金價上漲，未來存在補漲的需求。

展望即將到來的二季報，TD Cowen上周預測稱，由於金價大漲但成本增長極微，黃金礦商的利潤率相比一季度將大幅增長46%，24年Q2的業績預計將非常強勁。基於以上判斷，如果強勁的現金流和利潤率預期成為現實，這將吸引投資者的關注。

從估值上來分析，黃金礦業股票仍然便宜。全球最大黃金生產商Newmont Corporation（NYSE:NEM）市值540億美元，動態市盈率約為14，而另一隻大型黃金公司巴裡克黃金Barrick Gold（NYSE:GOLD）的動態市盈率也只有13。相比之下，標普500指數材料股票的平均動態市盈率在20左右。