在美國交易所的上市公司中，市值王的爭奪猶如《權力的遊戲》。今年夏天，在被另外兩家“七巨頭”公司超越之後，消費科技巨頭蘋果Apple （AAPL）再次成為市值之王。2024年最後一周創下歷史新高後，蘋果的市值已經縮水了12%，但依然擁有不小的領先優勢。蘋果目前市值達3.4萬億美元，相比緊隨其後的競爭對手高出近4000億美元。
然而，很難想像蘋果能夠一直保持領先地位直到今年結束。
蘋果的霸主地位不是鐵打的。今年年初，兩家快速崛起的競爭對手先後超越蘋果，分別坐上過市值第一的寶座。而現在，這兩家公司的市值距離蘋果僅有不到20%的差距，任何關於人工智能（AI）的利好或市場爆點都可能會迅速改變這一排名。不過，我們暫且不去談論這些，就來說說蘋果這家公司的基本面。
雖然蘋果目前仍是市值最高的公司，但已經顯出增長乏力的跡象。過去12年，在IPhone更新週期下，蘋果的財務表現通常遵循一個固定的三年增長週期：一個財政年度錄得強勁的兩位數增長，接下來兩年的增速回落至個位數。然而，這種模式在去年失效了。
下表顯示了2012年以來，蘋果每個財政年度（截至當年9月）的收入增長率：
觀察數據不難發現，蘋果的收入增長已經停滯。算上2025財年第一季度，公司已經連續12個季度的收入增速只有個位數，其中三分之一還同比下滑。這一期間蘋果收入的複合年增長率僅為1.5%，甚至未能跑贏通貨膨脹。
短期內，這一趨勢並無明顯改善的跡象。分析師預測，蘋果今年的收入增長不足5%，2026財年有望小幅提升到8%。換句話說，蘋果可能出現連續5年的個位數收入增長。
儘管形勢令人擔憂，但看多蘋果的觀點認為，蘋果正在從硬件公司向服務型公司轉型。服務業務的利潤率要高得多，因此，僅憑收入增速來評價蘋果是不公平的。然而需要注意的是，過去三年，蘋果持續運營業務的每股收益年複合增長率也只有2.4%。從利潤表現來看，也沒能追上通脹。
蘋果增長放緩的背後有幾個原因，其中最顯著的是爆款產品的消失。比如說，12個月前發佈的售價高達3500美元的Apple Vision Pro擴展現實（XR）頭顯未能贏得市場青睞，而且最近有報道稱，蘋果取消了增強現實眼鏡項目。此外，去年秋季發佈的iPhone 16原本希望借助AI技術實現突破，但根據上周公佈的財報數據，iPhone 16首個完整銷售季度的銷售額竟然下降了1%。
當然，蘋果的未來仍值得期待。隨著AI平臺的日益完善，消費者可能願意為新款iPhone買單，而預計今年晚些時候發佈的iPhone 17或許會成為推動蘋果旗艦業務復蘇的催化劑。此外，如果未來Vision Pro能夠推出更加親民的版本，也有可能為蘋果的整體業務注入新的活力。根據預計，蘋果的淨利潤在接下來的兩個財年內將分別實現20%和12%的兩位數增長。
現在的問題在於蘋果股票的估值。以2025財年的預期盈利計算，該股目前的動態市盈率超過30，這一估值水平相對蘋果目前的增速而言偏高。蘋果需要推出新的爆款產品來提振增長速度，幸運的是，創新正是該科技巨頭的核心競爭力。
