伍德和英格蘭德為何同時看好這只高估值醫療股？

在風雲變幻的股市中，跟隨頂尖投資者的步伐有時不失為一種策略。當前，醫療設備專家直覺外科公司（Intuitive Surgical, NASDAQ: ISRG）正同時獲得兩位華爾街重量級人物的青睞：一位是方舟投資CEO“木頭姐”凱西·伍德，另一位是對沖基金Millennium Management的創始人，億萬富翁伊茲·英格蘭德。他們雙雙持有直覺外科的股票。

直覺外科面臨逆風

直覺外科是機器人輔助手術領域的先驅，明星產品達芬奇手術系統曾享有近二十年的市場壟斷。然而，競爭格局正在劇變。美敦力的Hugo系統即將在泌尿外科領域與達芬奇正面交鋒，儘管尚待美國監管批准，但臨床試驗表現強勁，獲批可能性很大。此外，美敦力還計劃將Hugo的應用拓展至達芬奇已獲批的其他手術領域。強生也可能在幾年內推出Ottava系統加入戰局。

除了競爭加劇，關稅問題也是隱患。直覺外科有大量生產業務位於美國境外，關稅已經對公司財務表現產生負面影響，若無法找到解決方案，營業利潤和盈利可能進一步受損。

更引人注目的是估值。直覺外科股票的遠期市盈率高達48倍，遠高於醫療保健行業17.4倍的平均水平。估值壓力之下，該公司股價今年已跑輸大盤。

為何頂尖投資者仍選擇買入？

儘管挑戰重重，但伍德和英格蘭德等精明的投資者看到的是直覺外科難以複製的長期商業模式和護城河。

1. razor-razorblade（剃鬚刀–刀片）商業模式：直覺外科的商業邏輯遠不止於銷售昂貴的達芬奇系統。每售出一套系統，就在全球醫院建立了一個“裝機量”。隨之而來的，是這些系統在每次手術中需要持續消耗的專用器械和附件。這部分收入具有高重複性、高利潤率的特性。隨著裝機量基數的擴大，高利潤的耗材收入占比提升，將推動公司整體利潤率擴張。
2. 巨大的市場增長空間：長期來看，直覺外科站在了人口老齡化的順風處，這將驅動公司覆蓋的各項手術需求的增長。據美敦力幾年前的估算，當時僅有不到5%的適用手術由機器人完成。這一數字至今可能未有顯著改變，意味著市場滲透空間依然廣闊。與傳統開放手術相比，機器人輔助的微創手術在減少出血、疤痕和加速康復方面優勢明顯，這是需求持續增長的底層邏輯。
3. 有能力應對短期挑戰：對於關稅風險，直覺外科可以像許多跨國公司一樣，通過申請關稅豁免，適度提價或調整全球生產佈局等多種方式來緩解。面對競爭，公司在領域內建立的先發優勢、龐大的裝機量帶來的客戶高轉換成本，構成了堅實的護城河。

結論：為溢價買單值得嗎？

直覺外科歷史上一直都是高估值，這背後的支撐力來自于持續高於同行的營收增長，穩定的盈利能力以及在一個擁有廣闊前景的行業中的領導地位。對於著眼於十年甚至更長期的投資者而言，當前看似高昂的估值，在公司巨大的成長潛力面前可能變得不再重要。這或許正是伍德和英格蘭德選擇押注於此，並值得普通投資者深入思考的邏輯所在。

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