白銀價格創十年新高，“補漲交易”還能持續嗎？

2025年初以來，白銀市場上演了一場令人矚目的上漲行情。截至2025年12月底，白銀價格累計漲幅約171%，並在12月26日盤中一度觸及每盎司80美元高位，最終以約72美元結束2025年交易。進入2026年，白銀繼續領跑大宗商品，成為彭博商品指數中表現最亮眼的資產。

與此同時，衡量一盎司黃金可兌換多少白銀的金銀比率已從近期高點快速下滑至57左右，不僅遠低於長期平均水平68，更是創下2013年以來的新低，顯示出白銀相對于黃金的強勢補漲態勢。

📈 市場驅動力：避險需求與金融屬性共振

本輪白銀上漲主要受以下幾大因素推動：

1. 避險情緒升溫：2025年以來，地緣政治不確定性持續攀升，驅動資金湧入貴金屬等傳統避險資產。美元走弱進一步增強了以美元計價的白銀吸引力。
2. “補漲交易”效應：在金價持續走強的背景下，白銀因其相對黃金顯著低估而吸引大量資金湧入，形成“追趕黃金”的補漲行情。
3. ETF資金流入：僅2025年12月，全球已知白銀ETF持倉量就增長了2.5%，反映機構與個人投資者的配置需求旺盛。
4. 供給側擾動：中國近期對白銀實施出口限制，加上倫敦金銀市場協會（LBMA）倉庫庫存持續下降，加劇了市場對供應緊張的擔憂。
5. 工業需求支撐：人工智能、電子製造等高端技術領域對白銀的工業需求持續增長，租賃利率上升也凸顯現貨市場緊張。

從供需基本面來看，白銀市場目前呈現“緊平衡”狀態。一方面，人工智能、電子設備等新興產業的高速增長為白銀工業需求提供了結構性支撐；但另一方面，過去幾年貢獻顯著需求增量的光伏產業，增速已開始放緩。同時，持續走高的價格正在加速材料創新與替代工藝的研發，未來可能在一定程度上抑制白銀的實際用量。

此外，白銀的金融屬性也至關重要：若以金價每盎司4800美元的12個月預測為基準，當金銀比率向30年平均水平（68）回歸時，白銀理論價格約為71美元；而若該比率進一步降至2011年的低點31.71，則白銀價格可能上看151美元。

🎯 投資策略：回調佈局，關注礦業股

在具體的投資策略上，機構建議可沿以下方向佈局：首先，對於白銀本身，投資者可考慮在價格回調時分批佈局，其中長期上漲動能依然存在，但需警惕短期高波動風險。其次，更具吸引力的選擇可能是轉向白銀礦業股，在眾多標的中，可重點關注幾隻代表性品種：

• First Majestic Silver (NYSE:AG)的純銀業務占比高（營收約57%來自白銀），對銀價彈性較大；
• Pan American Silver (NYSE:PAAS)作為全球領先的白銀礦業公司，通過持續並購擴張資源，財務結構穩健
• 此外，Wheaton Precious Metals (NYSE:WPM)採用獨特的貴金屬流業務模式，能夠以相對固定的成本獲取白銀產出，經營風險低於傳統礦業公司。
• 而對於偏好通過金融產品直接跟蹤銀價的投資者，iShares Silver Trust (NYSEMKT:SLV)這類實物白銀ETF則提供了便捷透明的投資通道。

綜上，白銀在經歷大幅上漲後，短期面臨技術性調整壓力，但中長期在避險需求、工業應用及金融屬性共同支撐下，仍具備結構性配置價值。對於看好貴金屬行情但希望規避單一商品波動風險的投資者，白銀礦業股與白銀流公司可作為多元化佈局的選擇。

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