Prismo Metals Inc. (CSE:PRIZ)
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漲得快，跌得更快。
週四，紐約商品交易所3月交割的期銅大跌超3%，收報每噸12740美元。較兩周前創下的13387美元歷史高點，累計跌幅已達12%——那場由供應中斷、關稅恐慌、AI憧憬共同點燃的銅市狂歡，正在迅速退燒。
全球銅冶煉廠先撐不住了。
衛星監測機構Earth-i旗下SAVANT指數給出冰冷讀數：今年1月，全球14.3%的銅冶煉產能處於閒置狀態，創近十年同期最低開工水平。這是七年來首次出現兩位數閒置率的1月，較三年均值高出6.8個百分點。
但全球數字之下，是一張撕裂的世界銅地圖。
中國冶煉開工率堅挺，閒置產能僅7.5%，地方政府背書讓許多虧損產線仍在硬扛。中國以外則是另一番景象：活躍冶煉噸位同比驟降120萬噸，亞洲、歐洲、南美全線告急。
亞洲及大洋洲減量最狠，貢獻超85萬噸。菲律賓Isabel Leyte（PASAR）冶煉廠關停，印尼Gresik和Manyar冶煉廠因去年9月Grasberg礦泥漿洩漏事故連帶停擺。南美減量超10萬噸，智利Salvador（Potrerillos）冶煉廠自2025年6月煙囪坍塌後始終未能複產。非洲更慘：1月閒置率環比跳升12.9個百分點至28.4%，全球惡化幅度最大——唯一的亮色是剛果Kamoa-Kakula年產50萬噸新廠點火，仍在爬坡，尚未入指數，未來將把非洲活躍噸位推至145萬噸。
冶煉廠集體“躺平”，是因為無利可圖，甚至血虧。
加工精煉費（TC/RC）——礦商付給冶煉廠將銅精礦加工成精銅的報酬——已崩成負數。現貨招標成交價驚現每噸-45美元、每磅-4.5美分。年度長協市場跟著坍塌：Antofagasta與中國某冶煉廠敲定的2026年基準費用為零美元，創下該費率有記錄以來的最低水平。
這等於冶煉廠每加工一噸銅精礦，非但分文不賺，還要倒貼。中國以外產線自然選擇停機。
銅價靠什麼撐到歷史新高？高盛研究部（Goldman Sachs Research）拆出三條邏輯。
一是美國囤貨。買家搶在特朗普政府精煉銅關稅落地前瘋狂搬銅入境，人為製造美國以外地區的現貨稀缺。二是AI數據中心需求預期，銅在冷卻與配電環節被賦予算力時代的想像空間。三是押注美國經濟“保持熱度”，風險資產集體亢奮。
分析師Eoin Dinsmore的判斷異常冷靜：“這三條敘事都已進入尾聲。”
美國僅占全球銅消費7%，AI故事不足以撼動總量。囤貨總有盡頭。高盛的基準假設是：2026年年中，美國宣佈對精煉銅加征15%關稅。 屆時囤貨邏輯徹底瓦解，銅價將迎來真正回調。若關稅推遲至2027年，跌勢只會來得更早——市場將提前轉向全球供應過剩的基本面敘事。
基本面早已亮起黃燈。
2025年全球銅市過剩60萬噸，為2009年以來最大絕對過剩規模。美國以外地區庫存已在累積。中國精煉銅消費明顯走弱，回調幅度比2024年那輪“中國買家罷工”更劇烈。高價同時抑制需求、刺激廢銅替代。
高盛據此將2026年全球銅過剩預期從16萬噸上調至30萬噸。
那麼銅到底值多少錢？
高盛研究部測算，銅的基本面公允價為每噸11500美元。比眼下足足低了近10%。他們對2026年四季度的目標價是11200美元，與公允價幾乎重合。
“我們很可能已處在這輪漲勢的晚期。” Dinsmore寫道。支撐猶在——美國經濟尚未失速，AI資本開支仍在堆高，關稅囤貨月月持續——但這些都是延遲下跌，不是逆轉下跌。“當前價格已經透支了公允基本面的水平。”他的結論清晰、冷靜、不帶幻想：“關於美國精煉銅關稅的明確決定將成為觸發價格修正的催化劑。”
