當全球頂尖投資人將450億美元押注在單只股票上時，市場很難不為之側目。
沃倫·巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋持有美國運通（AXP）22.1%的股份，持倉規模達450億美元，在其整個投資組合中僅次於蘋果。這家市值2030億美元的公司同時也是道指成分股。如今股價自高點回落23%，股息率升至1.1%。一個問題隨之浮現：這只巴菲特重倉的金融股，是否已進入值得關注的價值區間？
美國運通並非傳統銀行。它運營著獨特的“閉環”網絡——同時承擔髮卡行、收單行和支付處理商的角色，這與依賴銀行髮卡的Visa、Mastercard截然不同。
更深層的護城河在於客戶質量。首席財務官Christophe Le Caillec在瑞銀會議上透露，過去八個季度公司拖欠率平均僅1.37%，一度低至1.2%。運通的客戶消費能力強、還款記錄良好、持卡粘性高。在週期性明顯的信貸行業中，這樣的客戶基礎本身就是稀缺資產。
過去三十年，美國運通年度股息從每股0.30美元增至3.28美元，複合年增長率達8.2%。更重要的是，2008年金融危機期間多家大型銀行被迫削減或暫停股息時，運通保持了連續派息。目前該股淨資產收益率高達36%，遠高於金融行業平均水平，且大部分盈利留存公司，為持續提高股息和回購股票提供了充足空間。
450億美元的持倉規模，意味著這不是一筆試探性投資，而是基於深度研判的重倉決策。
基本面數據驗證了這一判斷：2018年以來，卡費收入以17%的年複合增長率持續增長。近期白金卡升級後，短短數月內新卡獲客結構已向更高費率賬戶傾斜，2025年第四季度新賬戶平均支付費用明顯躍升。與此同時，運通App旅行預訂量同比增長30%，旗下餐飲平臺Resy消費額增長20%——這些不只是獲客數據，更反映出用戶的深度綁定。
國際市場同樣提供了增長空間。在美國以外市場，Z世代和千禧一代持卡人註冊量第四季度增長20%，而運通在全球主要國際市場的份額僅約6%，遠未飽和。
分析師預計，公司調整後每股收益將從2025年的15.38美元增至2029年的24.30美元。以16.4倍預期市盈率計算——與過去十年平均水平相當——未來三年計入股息再投資後，股價有望上漲約40%。目前股價較市場一致預期目標價折價約28%。
Christophe Le Caillec在瑞銀會議上的判斷值得留意：他預計未來一年每股收益增長9%至10%，同時公司將繼續推進股票回購。白金卡價格調整於2026年1月啟動，完整財務效應將在第四季度落地，這意味著短期仍有催化劑尚未釋放。
美國運通並不便宜，但這一定價也未充分反映一家淨資產收益率36%、盈利保持兩位數增長、信貸損失近乎為零的公司應有的價值。對於長期投資者而言，一隻具備這種盈利質量的股票，在經歷23%回調後，疊加巴菲特近450億美元的持倉背書，至少值得納入觀察清單。
