当全球顶尖投资人将450亿美元押注在单只股票上时，市场很难不为之侧目。
沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦持有美国运通（AXP）22.1%的股份，持仓规模达450亿美元，在其整个投资组合中仅次于苹果。这家市值2030亿美元的公司同时也是道指成分股。如今股价自高点回落23%，股息率升至1.1%。一个问题随之浮现：这只巴菲特重仓的金融股，是否已进入值得关注的价值区间？
美国运通并非传统银行。它运营着独特的“闭环”网络——同时承担发卡行、收单行和支付处理商的角色，这与依赖银行发卡的Visa、Mastercard截然不同。
更深层的护城河在于客户质量。首席财务官Christophe Le Caillec在瑞银会议上透露，过去八个季度公司拖欠率平均仅1.37%，一度低至1.2%。运通的客户消费能力强、还款记录良好、持卡粘性高。在周期性明显的信贷行业中，这样的客户基础本身就是稀缺资产。
过去三十年，美国运通年度股息从每股0.30美元增至3.28美元，复合年增长率达8.2%。更重要的是，2008年金融危机期间多家大型银行被迫削减或暂停股息时，运通保持了连续派息。目前该股净资产收益率高达36%，远高于金融行业平均水平，且大部分盈利留存公司，为持续提高股息和回购股票提供了充足空间。
450亿美元的持仓规模，意味着这不是一笔试探性投资，而是基于深度研判的重仓决策。
基本面数据验证了这一判断：2018年以来，卡费收入以17%的年复合增长率持续增长。近期白金卡升级后，短短数月内新卡获客结构已向更高费率账户倾斜，2025年第四季度新账户平均支付费用明显跃升。与此同时，运通App旅行预订量同比增长30%，旗下餐饮平台Resy消费额增长20%——这些不只是获客数据，更反映出用户的深度绑定。
国际市场同样提供了增长空间。在美国以外市场，Z世代和千禧一代持卡人注册量第四季度增长20%，而运通在全球主要国际市场的份额仅约6%，远未饱和。
分析师预计，公司调整后每股收益将从2025年的15.38美元增至2029年的24.30美元。以16.4倍预期市盈率计算——与过去十年平均水平相当——未来三年计入股息再投资后，股价有望上涨约40%。目前股价较市场一致预期目标价折价约28%。
Christophe Le Caillec在瑞银会议上的判断值得留意：他预计未来一年每股收益增长9%至10%，同时公司将继续推进股票回购。白金卡价格调整于2026年1月启动，完整财务效应将在第四季度落地，这意味着短期仍有催化剂尚未释放。
美国运通并不便宜，但这一定价也未充分反映一家净资产收益率36%、盈利保持两位数增长、信贷损失近乎为零的公司应有的价值。对于长期投资者而言，一只具备这种盈利质量的股票，在经历23%回调后，叠加巴菲特近450亿美元的持仓背书，至少值得纳入观察清单。
