Pinnacle Silver & Gold Corp (TSXV: PINN)
打造一家新興的美洲金銀生產商
中東戰火未熄，黃金市場卻上演了一場反常的“資金逃亡”。彭博智庫數據顯示，截至3月26日，全美約100只商品ETF已遭遇約110億美元淨流出，創下自2005年有記錄以來的最大單月贖回規模。其中，以SPDR Gold Shares（GLD）為代表的黃金基金“失血”最為嚴重，單只產品流出超70億美元，白銀ETF也錄得約14億美元贖回。
在地緣衝突升級、市場避險情緒理應升溫的背景下，黃金ETF卻遭遇史上最大規模拋售——這一反差令不少市場參與者感到困惑。
“商品ETF在拋售潮中錄得創紀錄流出，這很不尋常，因為這類基金通常被視為通脹和風險的對沖工具。”彭博智庫分析師Athanasios Psarofagis指出，“更引人注目的是，這一輪拋售主要由黃金和白銀驅動，而非油氣類ETF。”事實上，美國石油基金（USO）3月以來反而錄得約4億美元資金流入。
資金撤離的背後是黃金價格自2月底伊朗衝突爆發以來連續走低。截至3月26日，現貨黃金較衝突前高點回落約15%，白銀跌幅達25%，表現明顯弱於同期下跌5%的標普500指數。
然而，在市場情緒與價格走勢形成“背離”的表像之下，支撐黃金長期投資價值的核心邏輯並未被打破。
布魯金斯學會高級研究員、前高盛外匯策略主管Robin Brooks認為，近期金價下跌並不能否定其避險資產的地位。他在最新分析中指出，當前標普500指數僅下跌5%，遠未達到“大規模避險”的閾值，因此黃金的避險屬性並未真正被激活。“俄羅斯入侵烏克蘭時，黃金也未出現明顯上漲，這與當下的情況類似。”Brooks表示，這反而說明近期金價回調更多是“倉位出清”的結果，而非避險邏輯的失效。
在Brooks看來，支持金價中長期走強的另一核心邏輯——貨幣貶值對沖——依然穩固。“美國及其他國家的財政政策與戰前一樣缺乏紀律，因此，尋求對沖債務貨幣化風險的避險需求將持續存在。”這一判斷也呼應了黃金在2025年末至2026年初持續上漲的背景：在避險需求尚未大規模觸發之前，黃金早已因市場對全球主要經濟體財政赤字擴張的擔憂而提前走高。
對於本輪資金流出的性質，多位分析師傾向於將其歸因於短期行為，而非結構性邏輯反轉。
Psarofagis指出，由於金價在衝突前已累積較大漲幅，“投資者擔心回調，選擇獲利了結，這是最直接的原因”。DeCarley Trading高級商品策略師Carley Garner也認為，“許多金屬買家在經歷了快速且較大幅度的回調後，產生了‘買家後悔’，現在正在尋找下一個方向。”
此外，Brooks補充了另一種解釋：市場整體波動率上升，導致部分對沖基金等機構面臨追加保證金壓力，迫使他們拋售黃金等盈利頭寸以換取流動性。“這並不意味著黃金的對沖屬性失效，而是反映出當前市場環境的複雜性。”
從交易結構看，本輪拋售的確呈現出典型的“散戶獲利了結”特徵。彭博數據顯示，今年2月商品ETF曾連續第九個月錄得資金淨流入，當月吸金近70億美元，其中大量資金來自此前較少參與貴金屬交易的零售投資者。
“貴金屬在戰前的大幅上漲無疑吸引了大量散戶，這可能會改變貴金屬的交易行為，使其在某些階段表現得更像風險資產。”Robin Brooks表示，“但這是投資者基礎拓寬帶來的短期價格行為變化，並不否定黃金作為長期避險和抗貶值工具的屬性。”
對於長期配置者而言，歷史最大規模ETF贖回的數字雖然震撼，但真正需要關注的，仍是支撐金價的那三條底層邏輯是否依然成立。至少在當下，它們一個都沒破。
