2026 年 5 月 11 日，韓國 KOSPI 指數再度上演瘋狂行情，盤中一度暴漲 5.1% 觸及 7876.60 點歷史新高，收盤上漲 4.32% 報 7822.24 點，年內累計漲幅已達驚人的 86%，總市值膨脹至約 4.59 萬億美元，成功超越英國、加拿大躋身全球第七大股票市場。就在同一天，摩根大通在不到一個月內第二次上調韓股目標，將基準目標從 7000 點大幅提升至 9000 點，牛市情景目標更是直接上調至 10000 點。
然而，很少有人忘記，僅僅兩個多月前，這個 “全球最牛股市” 曾經歷過一場驚心動魄的兩日暴跌近 20%，單日跌幅創下 12.06% 的歷史紀錄。從恐慌性拋售到全民狂熱，韓國股市為何能在如此短的時間內完成驚天逆轉？摩根大通又為何敢於在市場已經極度火熱時繼續唱多？
2026 年 3 月 3 日至 4 日的那場暴跌，至今仍讓許多投資者心有餘悸。短短兩個交易日內，KOSPI 指數連續觸發熔斷機制，累計蒸發市值約 574 萬億韓元（約合人民幣 2.7 萬億元），相當於整個越南股市的總市值。三星電子和 SK 海力士這兩大撐起韓國股市半壁江山的芯片巨頭，股價從歷史高點墜落近 20%。
這場暴跌的直接導火索是中東地緣政治 “黑天鵝”—— 美以聯軍對伊朗發動空襲，伊朗隨後威脅關閉霍爾木茲海峽。作為全球第八大原油消費國，韓國超過 70% 的石油依賴中東供應，能源成本飆升直接衝擊其製造業與通脹預期。但外因只是催化劑，真正放大跌幅的是市場內部的結構性脆弱：此前韓股借 AI 存儲東風年內暴漲近 50%，積累了巨額獲利盤；疊加高達 60% 的散戶參與率和高杠杆交易，一旦市場轉向，極易形成 “下跌 — 強制平倉 — 進一步下跌” 的死亡螺旋。
令人震驚的是，這場史詩級暴跌僅僅持續了 48 小時。3 月 5 日，KOSPI 指數便上演了單日暴漲 9.6% 的暴力反彈，隨後一路高歌猛進，從 6000 點突破至 7000 點僅耗時 47 個交易日，刷新了歷史最快上漲紀錄。這種 “V 型反轉” 的背後，是市場對 AI 存儲超級週期的堅定信念，以及韓國政府果斷的救市措施。
摩根大通策略師 Mixo Das 在最新研報中明確指出：”市場的核心基本面目前仍在軌道上 —— 存儲週期條件、公司治理改革、主題性增長。在這些獨特條件下，我們認為繼續持倉等待進一步上漲仍是合適的選擇，而不是提前預判週期結束。”
第一大引擎是 AI 驅動的 “存儲超級週期”。HBM（高帶寬內存）作為 AI 加速器的關鍵存儲芯片，已成為當前全球算力基礎設施的最大瓶頸。韓國在 DRAM 和 HBM 領域佔據絕對主導地位，SK 海力士手握全球 57% 的 HBM 市場份額，今年產能已全部售罄，甚至有微軟、Meta 等科技巨頭主動提出 “幫建廠房、代購光刻機” 只求鎖定產能。業績端，三星電子一季度營業利潤同比暴增 756% 至 57.2 萬億韓元，單季利潤超過 2025 年全年總和；SK 海力士營業利潤率更是高達 72%，碾壓英偉達。自 2025 年初以來，三星電子股價已近四倍，SK 海力士更是上漲了約六倍。
第二大引擎是韓國政府推動的 “企業價值提升計劃”。這項被稱為 “韓國版巴菲特指標” 的改革，旨在通過提高分紅、增加回購和解除交叉持股等方式，提升企業淨資產收益率，收窄長期存在的 “韓國折價”。早期採納改革措施的金融和控股公司已獲得市場明顯獎勵，越來越多的企業開始公佈明確的資本分配計劃。摩根大通認為，治理改革與存儲週期形成了良性互動 —— 存儲週期決定現金生成速度，治理改革則決定有多少現金能夠回饋給股東。
儘管基本面強勁，但市場分歧依然存在。首爾本地交易員比華爾街更加警惕 AI 交易的擁擠風險和改革推進的不均衡性。他們指出，本輪行情的集中度極高，三星和 SK 海力士兩家公司合計占 KOSPI 指數權重超過 40%，一旦這兩家公司出現任何風吹草動，整個指數都會劇烈波動。
另一個不容忽視的風險是供應端的變化。美光等競爭對手正在加速 HBM 產能擴張，一旦供應跟上需求，存儲芯片價格可能快速下跌，壓縮韓國企業的利潤空間。此外，治理改革在大型企業之外進展緩慢，中小企業面臨稅收和控制權等多重障礙，這使得 “價值重估” 行情難以全面擴散。
對於全球投資者而言，摩根大通 10000 點的牛市目標並非遙不可及，但實現路徑註定充滿波折。專業投資者建議，與其追高兩大巨頭，不如將目光投向 HBM 產業鏈的上下游，包括設備、材料和先進封裝等領域的優質企業。同時，應當充分利用韓國股市的高波動性，在回調時逐步建倉，而不是盲目追漲。畢竟，3 月初那場兩日暴跌 20% 的教訓，依然歷歷在目。
