今年3月，美國總統特朗普授權對伊朗采取軍事行動，地緣政治風險驟然升溫。布倫特原油一度短暫站上每桶130美元，創2022年3月以來新高。投資者擔心能源供應中斷加劇通脹，迫使美聯儲加息，標普500指數從3月高點一度回調9%。
然而，市場的擔憂並未持續太久。在強勁財報的推動下，美股迅速擺脫地緣陰霾，開啟了一輪曆史性的反彈行情。截至5月29日，標普500指數在短短41個交易日內從3月低點飆升超過19%。
19%漲幅背後的曆史規律
這一漲幅在統計上極為罕見。DataTrek Research的分析師指出，該反彈已逼近“雙西格瑪”級別，意味著漲幅偏離了任意100天平均回報率的兩個標准差——通常每100個交易日才會出現一兩次。
根據Carson Investment Research的統計，自1950年以來，標普500指數僅有七次實現兩個月漲幅超過19%。而這七次信號無一例外地預示著後市繼續上漲，且回報相當可觀：
| 出現時間 | 此後12個月標普500回報 |
| 1975年2月 | 29% |
| 1982年10月 | 32% |
| 1991年3月 | 8% |
| 1998年12月 | 19% |
| 2009年4月 | 36% |
| 2020年5月 | 46% |
| 2025年6月 | 23% |
| 平均值 | 28% |
若對標曆史均值，標普500指數5月29日收於7580點，一年後有望達到9700點，較當前7511點有約29%的上行空間。
納斯達克Dorsey Wright的數據也印證了這一規律——自1957年以來，標普500僅有九次滾動兩個月表現優於19.49%，其後一年和兩年的平均回報均超過25%。
盈利增長才是真正的引擎
曆史信號固然引人注目，但推動市場的根本動力仍是企業盈利。FactSet數據顯示，盡管面臨油價高企和地緣不確定性，標普500成分股一季度營收同比增長11.8%（2022年以來最快），盈利增長達28.8%（2021年以來最快）。華爾街預計全年盈利增長23%，科技和能源板塊領跑。
高盛已將標普500年底目標從7600點上調至8000點，理由是“今年迄今的全部回報均由盈利增長驅動。”截至6月12日，指數成分股目標價中位數隱含17%的上行空間。
不可忽視的風險
然而，樂觀預期之下潛藏隱憂。5月CPI通脹率飆升至4.2%，為2023年以來最高。若通脹持續高企，美聯儲可能加息——更高的借貸成本將抑制企業盈利增長，債券收益率上升也會分流股市資金。
德意志銀行則提出了一個令人警惕的曆史類比：除經濟衰退後的反彈外，二戰以來唯一一次標普500以如此速度上漲，發生在1987年“黑色星期一”股災前數月。1987年股災前，標普500截至8月底年內漲幅已達約39%，美聯儲正在加息，市場普遍擔憂貿易赤字和預算赤字。
市場廣度也在持續收窄。Bespoke Investment Group指出，自3月30日低點以來，科技板塊飆升超45%，標普500表現最好的前13只股票全部來自科技板塊。Ned Davis Research策略師表示，過去兩個月跑贏指數的成分股比例已降至1972年以來第三低。這意味著上漲主要依賴少數科技龍頭，多數股票並未同步受益。
綜上所述，標普500兩月漲超19%的曆史信號確實令人振奮——曆史均值暗示未來一年有近三成的潛在漲幅。但投資者也需清醒認識到，通脹升溫、加息風險、市場廣度收窄以及1987年的曆史類比，都在提醒這輪行情並非坦途。曆史規律提供的是概率參考，而非確定性的承諾。在樂觀與謹慎之間保持平衡，或許是當下最理性的做法。
