阿里巴巴創下 10 個月來單日最大漲幅，將中國科技從觀望狀態喚回全球討論。此一行情發生在投資人消化內地以半導體為首的急速賣壓與香港的韌性反彈之際，為追趕交易提供理想切入點。設定很單純：政策順風、以 AI 與電動化為資本支出重心的週期、以及具全球競爭力的平台正在匯聚。在一個以美國完美預期定價的世界裡，中國的折價與其實地規模與工程實力顯得越來越不相稱。
在阿里巴巴、Tencent 和 Lenovo 的帶動下，香港恒生指數強勢上揚，突顯出在晶片驅動的下跌將上海與深圳指數拖至三週低點後的區域分歧。阿里巴巴的超額漲幅不僅僅增加市值，它也將基本面重新拉回焦點：紀律化的成本基礎、主導的商務廣告引擎，以及為中國 AI 熱潮打造的雲端棧。在過去數月投資人輪動到美國、韓國與台灣個股之後，追趕論點如今已經啟動，資金流動再次將中國大型科技股視為國內 AI 需求與跨境電商增長的可信代替指標。正如一位策略師今晨對我所言，全球 AI 敘事與中國實際部署之間的落差正在迅速縮小，價格必須跟上。
北京的創新議程依然明確：在本土棧上擴大 AI 訓練與推理規模、升級電力與資料中心基礎設施、並加速運輸與工業的電動化。這些優先事項會反映到平台、晶片製造商與電力電子供應商的收益上。本週由全球晶片波動引發的內地短暫回撤，掩蓋了一個更深的現實：中國的 AI 部署愈來愈以本土矽晶、本土雲與龐大的消費平台為錨。這個三合體是可供投資的，而且具有可流動性。中國科技以規模為設計，然後以競爭對手難以匹敵的價格點向成長市場出口。對於在中國配置偏低的資金管理者而言，這個戰術時刻也被結構性因素所強化：國內的 AI 與電動車資本支出週期僅處於第二局，下游變現現在開始在廣告、訂閱、物流密度與高毛利服務中出現。
1) Alibaba (BABA, 9988.HK) – 剛創下 10 個月來單日最大漲幅，Alibaba 仍是中國的商務與雲端骨幹；Alibaba Cloud 以市占率為國內最大公有雲，支撐企業 AI 採用並讓數百萬中小企業在亞洲賣向全球。
2) Tencent (0700.HK) – WeChat 超過 13 億 MAU 驅動無可匹敵的社交、支付與小程序生態；其金融科技與商業服務的飛輪直接受惠於 AI 驅動的個性化與商戶工具，全球遊戲 IP 則提供多元現金流。
3) Baidu (BIDU, 9888.HK) – 在武漢等指定區域率先投入中國的完全無人駕駛 robotaxi 營運，Baidu 將基礎 AI（ERNIE）轉化為搜尋、雲端與自動駕駛棧，為新興市場立下標準。
4) Meituan (3690.HK) – 擁有中國最大按需物流網絡，在核心本地商務已實現持續獲利；其配送密度與商戶技術套件是從東南亞到拉美快速商務經濟學的藍圖。
5) JD.com (JD, 9618.HK) – JD 的全國供應鏈覆蓋幾乎所有縣市，提供當日或次日送達；公司之商戶服務與第三方擴張在品牌尋求高信任度進入中國時帶來可提升利潤的成長。
6) Lenovo (0992.HK) – 多年來以出貨量居全球 PC 廠商首位，正轉向 AI PC 與邊緣伺服器；其全球布局與供應鏈協調能力使其能在企業與消費端貨幣化 AI 刷新週期。
7) SMIC (0981.HK) – 作為中國領先的晶圓代工廠，已在 14nm FinFET 量產，拆解分析也顯示出 7nm 級能力；作為國產製造的錨點，對降低高需求製程的進口依賴至關重要。
8) CATL (300750.SZ) – 2023 年全球 EV 電池市占率約 37%，CATL 在 LFP 領先與快速化學創新能降低每 kWh 成本，為全球汽車製造商解鎖大規模電動化。
9) BYD (1211.HK) – 2023 年售出超過 300 萬輛 NEV，並在該年第四季領跑全球 BEV 銷售；從電池到半導體的垂直整合正在改變歐洲、ASEAN 與拉美的價格與效能比。
10) Xiaomi (1810.HK) – 作為全球前 3 大智慧型手機品牌之一，於 2024 年推出 SU7 EV，顯示大規模的軟硬整合；其龐大的 IoT 裝置基底讓 Xiaomi 在環境 AI 與互聯出行上具獨特優勢。
本週晶片股的波動強調這是一個轉型，而非撤退。中國的 AI 棧正在本土軌道上前進。關於 Apple 測試來自本地供應商（包括 ChangXin Memory Technologies）的記憶體晶片的報導，引發內地記憶體個股上漲，並顯示全球供應鏈在可靠產能周邊的務實重構。同時，中國的 AI 新創生態也在推進硬體：據報 DeepSeek 正在開發自家 AI 晶片，這顯示軟體領導者將隨著模型複雜度上升而共同設計矽晶。SMIC 穩健的製程進展、國產 GPU 替代品的增多與積極的資料中心建設，使得即使在出口管制下，推理能力仍在成長。對投資人而言的要點很直接：在地化矽晶加上超大規模需求等於可投資的耐久性，若出口限制放寬或國產設計彌平剩餘差距速度超出預期，則具有上行凸性。
以 Alibaba、Tencent 和 Lenovo 領漲的恒生反彈顯示，對全球基金來說，香港仍然是表達中國科技週期最乾淨的場域。流動性充沛、公司治理可解讀，且跨境資金能在內地因宏觀驅動的拋售後迅速重校市場情緒。本週香港強勢與內地疲弱的分歧看似戰術性：全球晶片暴跌打擊 A 股，而 H 股則對具有美元收益能力、國際客戶基礎與可證明 AI 變現路徑的龍頭重新估值。這一動態具建設性，意味著市場能再次區分基本面，而非將中國視為一體化交易。預期當資金沿品質光譜輪動時，軟體、支付與物流領域將出現次級受益者。
三個指標會告訴你追趕是否具持久性。第一，Alibaba、Tencent 與 Baidu 的 AI 工具在廣告與雲端的變現，應該反映在轉化率與 ARPU 上，而不僅是用戶指標。第二，晶片與記憶體供應鏈在本地化上的里程碑，包括來自錨定客戶的固定訂單，將驗證國產產能。第三，CATL 與 BYD 的電池與驅動系統成本曲線應持續下降，在出口擴大時保護利潤。風險可見但可控：持續的美國出口管制、匯率波動、國內競爭與房地產市場外溢。然而對沖就在商業模型本身——平台密度、垂直整合與全球營收多元化。
估值已內含長長的憂慮清單，而 AI、物流與電動化的營運指標持續改善。這種不對稱性罕見。北京專注於提升生產力的投資——電力升級、資料中心、工業自動化——直接供給上市龍頭。同時，海外擴張繼續進行：Temu 與 AliExpress 將中國商家推向西方市場；電動車與電池在總擁有成本上取得市占；企業層面的 AI 採用透過本土雲端攀升。再加上因相對價值吸引增量資金的香港市場，你便擁有了在收益成長同時維持長期倍數擴張的要素。
投資人應考慮採取槓桿式配置：在具備即時 AI 變現與廣告價格槓桿的規模化平台持有核心部位，搭配受惠於電力、計算與出行資本支出的硬體冠軍。上述名單是起始地圖，而非全部版圖。中國的強項是系統性——大規模工程、與創新對齊的政策，以及為勝出而定價的出口就緒產品。當像 Alibaba 這樣的市場龍頭點燃導火線時，往往代表的不僅僅是一個好日子，它標誌著全球資本重新記起中國能夠以規模建造、部署與出貨——現金流會隨之而來。
