芯片股集體淪陷之日，伯克希爾何以逆勢走高？

美股市場周一呈現出一道罕見的風景線：當幾乎所有主要芯片股同步下跌時，伯克希爾哈撒韋的B類股卻逆勢上漲約1.3%，盤中觸及502美元。當日，英偉達跌約2%，連跌七個交易日；AMD跌約3%，博通跌約2%，英特爾跌約3%，美光科技跌約5%。標普500指數小幅回落0.28%，而這只指數中最大的綜合企業集團卻錄得逾1%的漲幅。

這是一日之間的噪音，還是資金輪動的邏輯使然？答案更傾向於後者。

伯克希爾的吸引力，恰恰在於它“不依賴AI”。截至6月底，這家曾由巴菲特掌舵的巨頭持有約350億美元現金及約3250億美元短期美國國債，合計約3600億美元的流動性儲備。這筆龐大的資金不押注任何特定主題，在賺取利息的同時靜待機會——而AI基礎設施的任何拋售，都不會影響股票走勢。

伯克希爾的經營業務同樣與AI建設浪潮保持距離。其盈利來源涵蓋車險與再保險、鐵路運輸、電力公用事業，以及數十家制造和零售企業。第二季度，公司運營利潤同比增長16%至約130億美元。其中制造、服務與零售板塊增長24%，伯克希爾哈撒韋能源利潤增長27%，BNSF鐵路貢獻約16億美元利潤，同比增長6%。保險業務則相對疲軟，承保利潤同比下降13%，保險投資收入下滑9%至約31億美元。但關鍵在於，這些業績表現無一取決於GPU的價格走勢。

即便在股票投資組合層面，伯克希爾也刻意與芯片主題保持距離。其最大持倉為蘋果、美國運通、Alphabet、可口可樂和美國銀行——清一色的消費與金融巨頭，唯一的例外是Alphabet。截至二季度末，伯克希爾持有Alphabet股份價值約370億美元，這是其組合中唯一與AI沾邊的重倉，但整體組合中未持有任何芯片制造商。

當然，伯克希爾並非對市場下跌免疫。在真正的經濟下行周期中，其鐵路貨運量會減少，持有的股票也會隨大勢走低。但狹義而言，伯克希爾的盈利能力並不依賴AI支出熱潮的延續——周一的行情恰恰說明，投資者願意為這種“獨立性”支付溢價。

市場的緊張情緒已醞釀一周。iShares半導體ETF上周已下跌5.5%，英偉達將於本周三盤後公布財報，金價則觸及5月以來最高水平——資金正在轉向防禦。

與此同時，伯克希爾也在用實際行動支撐自身股價。公司二季度回購約45億美元股票，較一季度的2.35億美元大幅提升。當季，伯克希爾還是約200億美元股票的淨買家——證明這家巨頭依然認為權益資產具有價值。

以約502美元計算，伯克希爾市值約1.1萬億美元，約為其年化運營利潤的21倍。財報顯示的市盈率更低，約為12倍，但該數字包含波動較大的投資收益。按更穩定的運營利潤口徑衡量，伯克希爾已不再是幾年前那個“折扣品”。

不過，該股仍提供當前市場稀缺的特質。約3600億美元的現金和國債儲備，在其他資產變得更便宜時將更有用武之地。在投資者對芯片板塊產生疑慮的第一天，伯克希爾成為資金的選擇——或許並非巧合。

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