英伟达（NVDA）的预期市盈率降至17倍，低于标普500指数，这是十年来首次出现这种情况。对于这一罕见的估值信号，市场正在激烈讨论：这究竟是难得的低价买入机会，还是竞争格局正在发生深刻变化？
英伟达最大的客户亚马逊和微软均计划大力投资人工智能数据中心，但投资者对这些投资的合理性持怀疑态度，导致两家公司股价下跌。尽管这两大科技巨头财力雄厚，它们终究需要看到投资回报。如果其中一位主要客户决定削减数据中心支出，对英伟达的冲击将是巨大的。更值得关注的是，这些客户未来甚至可能成为英伟达的竞争对手。
英伟达的许多客户，包括亚马逊和微软，一直在自主研发芯片，这些竞争对手在某些情况下甚至实现了更强的性能和更高的效率。不过，放弃英伟达架构意味着重写代码、重新培训开发人员并迁移软件，过程耗时且成本高昂，这构成了英伟达的护城河。然而，由Alphabet、英特尔、三星等公司组成的联盟正在开发开源替代方案，一旦成功，可能威胁英伟达的定价能力。可以说，尽管英伟达的估值倍数低于以往，但竞争格局从未如此严峻。
估值倍数往往反映投资者对一家公司未来前景的看法。表面上看，市场认为英伟达的前景比标普500成分股的平均水平更差，但这更多反映了不确定性而非明确的悲观预期。英伟达的故事正变得越来越技术化，非专业投资者难以做出准确评估。正如沃伦·巴菲特所言：“风险源于对自身行为的无知。”投资者无需了解公司方方面面才能买入股票，但了解越少，风险越大。这使得英伟达并未成为让市场眼前一亮、值得毫不犹豫买入的投资标的。
从供应链来看，英伟达在CoWoS先进封装方面的供应已基本锁定，预计2026年产能将达到65万片，2027年提升至84万片。不过，新一代Rubin GPU的量产进度可能略有延迟，主要受制于HBM4内存的验证进展，生产目标从200万颗下调至150万颗。KeyBanc Capital Markets认为相关影响相对有限，维持对英伟达的“增持”评级，目标价275美元。
