近期，百时美施贵宝（BMY）的股价走势并未反映出市场对其未来增长的信心。然而，多个财务指标却给出了截然不同的信号。
数据显示，这家制药商的远期市盈率约为10倍，在标普500指数中的11家同行里是最低的。今年迄今，该股仅8%的涨幅推动其股息收益率超过4%，在同类制药公司中位居第二，仅次于辉瑞(PFE)。更值得关注的是，以9.9倍的过去12个月自由现金流计算，百时美施贵宝在标普500指数的59只医疗保健股中排名第三便宜。对于一家今年预计实现约460亿至475亿美元收入的公司而言，这一估值水平实属异常之低。
当然，真正令市场担忧的并非数字本身，而是专利到期问题。包括Revlimid以及未来Eliquis在内的多款重磅药物，将在未来几年面临日益加剧的仿制药竞争。这很可能导致投资者将百时美施贵宝视为一家收入将长期下滑的企业。
然而，最新业绩显示，该公司的新产品已开始抵消上述损失或市场对损失的担忧。2026年第一季度，百时美施贵宝实现营收115亿美元，同比增长3%。其增长型产品组合收入增长12%，达到62亿美元，目前已占公司总营收的一半以上。多款新药增长迅猛，其中Breyanzi收入同比飙升56%，Camzyos激增97%，Reblozyl增长16%。与此同时，公司与辉瑞合作开发的重磅血液稀释剂Eliquis表现依然稳健，仅第一季度就创收41.4亿美元，同比增长16%。百时美施贵宝近期预计，尽管面临与医保谈判相关的定价压力，Eliquis在2026年的收入仍有望再增长10%至15%。
在成本控制方面，该公司正变得更加积极。管理层表示，重组举措和生产力提升计划预计到2027年将每年产生约20亿美元的成本节约。
此外，百时美施贵宝仍拥有大型制药公司中最深厚的研发管线之一。目前，该公司有多项处于后期临床阶段的肿瘤学、免疫学和心血管项目正在推进关键试验。管理层重点介绍了预计在2026年实现的多个监管和临床催化事件。
当然，这并非一只“无风险”的制药股。专利悬崖真实存在。Revlimid收入因仿制药竞争而持续下滑，Eliquis也将在本十年末后面临重大的排他性压力。但目前的估值——尤其是基于价格与自由现金流之比——已在很大程度上反映了这些悲观预期，尽管其自由现金流本身并非十分不利。
总结：一家年收入预计达460亿至475亿美元、股息收益率超过4%、且拥有快速增长的新药产品线的公司，通常不会以10倍左右的远期市盈率或自由现金流倍数进行交易，除非市场过于短视。目前，百时美施贵宝的定价似乎反映了市场对其增长停滞的预期。但如果管理层能够继续扩大新产品组合并稳住老产品的下滑趋势，如今的估值未来可能显得过于低廉。
