金價連創新高，黃金股票站上風口

2025年以來，在黃金價格接連刷新歷史新高的推動下，黃金股票正迎來前所未有的繁榮景象，為投資者帶來了當今市場最豐厚的回報。

9月第一周，黃金在七個交易日內六創新高，年內漲幅近40%，成為年度表現最佳的資產之一。在金價上漲的帶動下，紐約證交所Arca黃金礦商指數本月創歷史新高，突破2011年高點。個股如Sibanye-Stillwater、AngloGold Ashanti和Gold Fields年內漲幅均超150%，SSR Mining更是暴漲220%。

美銀分析師指出，雖然礦業板塊動能增強，全球黃金行業總市值目前已突破5500億美元，但當前僅占全球股票總市值的0.39%。美銀認為，只要當前週期持續足夠長時間，這一占比有望重回2011年峰值的0.71%。按當前全球股票總市值計算，這意味著黃金行業市值有望達到9900億美元。

與此同時，礦業板塊的估值仍低於此前的峰值。12個月的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）估值倍數為11.0倍，低於2020年峰值的15.4倍；市淨率（P/NAV）為1.88倍，低於2020年2.27倍和2011年2.19倍。美銀表示，兩項指標均顯示估值存在擴張空間。若按當前金價調整倍數，行業遠期EV/EBITDA應為11.7倍，P/NAV應為1.39倍。

黃金股票盈利暴增

金價上漲時，黃金股票的價格通常漲得更快，杠杆效應明顯。究其原因，礦商的成本相對固定，開採、破碎和加工費用既定後，每盎司黃金的溢價將直接轉化為利潤。主要礦企的每盎司全部維持成本（AISC）介於1080-1220美元，而當前現貨價格已經高達3600美元，是前者的三倍以上，利潤空間異常豐厚。

相比傳統礦商，特許權與流融資（Royalty and Streaming）公司尤其值得關注，2025年第二季度及上半年的業績也印證這一觀點。Franco-Nevada季度收入同比增長42%並創紀錄，運營現金流激增121%，淨利潤翻倍，調整後EBITDA利潤率也創新高。Wheaton Precious Metals二季度收入和運營現金流均創歷史紀錄。Triple Flag Precious Metals每股運營現金流創新高，過去七個季度收入持續增長。

與過去現金充裕時盲目擴張不同，2025年的黃金公司展現出資本紀律。管理層聚焦運營效率，強化資產負債表和股東回報，將自由現金流用於分紅和股票回購。全行業自由現金流激增，投資回報率創多年新高，這種克制文化讓本輪行情與過往牛市有著本質區別。