阿裡巴巴（BABA）和騰訊（TCEHY）是中國最大的兩家科技公司。阿裡巴巴擁有中國最大的電商平臺和領先的雲基礎設施；騰訊則坐擁中國最大的社交媒體平臺、頭部雲服務平臺以及全球最大的遊戲發行業務。兩家公司目前都在大力擴展人工智能生態系統，包括大語言模型、生成式AI應用及自動駕駛服務。
過去五年，阿裡巴巴股價下跌近40%，騰訊股價僅上漲6%。受經濟增長放緩、反壟斷監管加強及中美貿易摩擦影響，兩家昔日市場寵兒如今已光芒漸褪。當前投資者是否應該關注這兩隻暫時遇冷的中國龍頭股？
阿裡巴巴大部分收入和利潤來自淘寶和天貓。雲基礎設施業務貢獻較小份額收入，且利潤率低於電商業務。2021年中國反壟斷監管機構禁止淘寶、天貓以“二選一”綁定商戶，以虧本促銷獲取新客戶，並限制其未經批准的投資與收購。這些限制措施明顯抑制了該公司的增長，並削弱了對拼多多（PDD）和京東（JD）等主要競爭對手的防禦能力。
壓力之下，阿裡巴巴轉而依靠海外電商平臺（包括東南亞的Lazada，土耳其的Trendyol，南亞的Daraz及跨境平臺速賣通）以及菜鳥物流業務拉動營收增長。然而，這些高增長業務目前仍處於虧損狀態，因此拉低了整體利潤率。
分析師預計，從2025財年（截至2025年3月）到2028財年，阿裡巴巴營收和每股收益（EPS）的複合年增長率將分別為8%和11%。高增長階段雖已結束，但未來幾年有望通過AI推薦、新商家工具和物流升級穩定淘寶與天貓業務。公司同時預期AI熱潮將為公司雲業務帶來強勁動力。電商與雲業務的穩定增長，可釋放更多資源用於拓展低利潤率的國際電商平臺及菜鳥新興的第三方物流服務。
騰訊的核心增長引擎是微信（WeChat），這款“超級應用”整合了通訊、資訊、電商、支付和遊戲等功能，月活躍用戶超過14.1億。另一大增長動力是遊戲業務，旗下擁有《王者榮耀》《PUBG Mobile》《使命召喚手游》《英雄聯盟》《部落衝突》《寶可夢大集結》等熱門遊戲。
微信依然是中國日常生活中不可或缺的應用，但正面臨字節跳動旗下抖音（海外稱TikTok）等快速成長應用的激烈競爭。同時，中國政府通過減少遊戲版號審批，實施未成年人遊戲時長限制等措施加強對遊戲市場的監管，這些逆風影響了騰訊遊戲業務的增長。
為應對壓力，騰訊正在拓展高增長的金融科技及企業服務板塊，包括微信支付、騰訊雲和其他面向企業的服務。同時，公司通過新AI算法升級精准廣告系統，從微信現有用戶中挖掘更多收入，並加速拓展海外遊戲業務以降低對中國市場的依賴。
這些新策略正在幫助騰訊穩定營收和利潤增長。分析師預計，2024年至2027年，騰訊營收與每股收益的複合年增長率將分別達到11%和15%。大語言模型與微信廣告、遊戲及企業功能的進一步融合，加之遊戲與雲業務的增長，將成為主要驅動力。
阿裡巴巴和騰訊基於未來一年預期收益的市盈率分別為17倍和20倍。阿裡巴巴看似更便宜，但增長率較低，且在核心電商領域面臨更強對手。騰訊在廣告和遊戲市場同樣有競爭者，但微信對核心的中國用戶而言仍不可替代。若中美貿易關係緩和，兩隻股票都可能吸引更多投資者。但相對而言，騰訊似乎比阿裡巴巴更具增長穩定性——後者仍需在拓展高增長業務的同時謹慎維持利潤率。
