阿里巴巴（BABA）和腾讯（TCEHY）是中国最大的两家科技公司。阿里巴巴拥有中国最大的电商平台和领先的云基础设施；腾讯则坐拥中国最大的社交媒体平台、头部云服务平台以及全球最大的游戏发行业务。两家公司目前都在大力扩展人工智能生态系统，包括大语言模型、生成式AI应用及自动驾驶服务。
过去五年，阿里巴巴股价下跌近40%，腾讯股价仅上涨6%。受经济增长放缓、反垄断监管加强及中美贸易摩擦影响，两家昔日市场宠儿如今已光芒渐褪。当前投资者是否应该关注这两只暂时遇冷的中国龙头股？
阿里巴巴大部分收入和利润来自淘宝和天猫。云基础设施业务贡献较小份额收入，且利润率低于电商业务。2021年中国反垄断监管机构禁止淘宝、天猫以“二选一”绑定商户，以亏本促销获取新客户，并限制其未经批准的投资与收购。这些限制措施明显抑制了该公司的增长，并削弱了对拼多多（PDD）和京东（JD）等主要竞争对手的防御能力。
压力之下，阿里巴巴转而依靠海外电商平台（包括东南亚的Lazada，土耳其的Trendyol，南亚的Daraz及跨境平台速卖通）以及菜鸟物流业务拉动营收增长。然而，这些高增长业务目前仍处于亏损状态，因此拉低了整体利润率。
分析师预计，从2025财年（截至2025年3月）到2028财年，阿里巴巴营收和每股收益（EPS）的复合年增长率将分别为8%和11%。高增长阶段虽已结束，但未来几年有望通过AI推荐、新商家工具和物流升级稳定淘宝与天猫业务。公司同时预期AI热潮将为公司云业务带来强劲动力。电商与云业务的稳定增长，可释放更多资源用于拓展低利润率的国际电商平台及菜鸟新兴的第三方物流服务。
腾讯的核心增长引擎是微信（WeChat），这款“超级应用”整合了通讯、资讯、电商、支付和游戏等功能，月活跃用户超过14.1亿。另一大增长动力是游戏业务，旗下拥有《王者荣耀》《PUBG Mobile》《使命召唤手游》《英雄联盟》《部落冲突》《宝可梦大集结》等热门游戏。
微信依然是中国日常生活中不可或缺的应用，但正面临字节跳动旗下抖音（海外称TikTok）等快速成长应用的激烈竞争。同时，中国政府通过减少游戏版号审批，实施未成年人游戏时长限制等措施加强对游戏市场的监管，这些逆风影响了腾讯游戏业务的增长。
为应对压力，腾讯正在拓展高增长的金融科技及企业服务板块，包括微信支付、腾讯云和其他面向企业的服务。同时，公司通过新AI算法升级精准广告系统，从微信现有用户中挖掘更多收入，并加速拓展海外游戏业务以降低对中国市场的依赖。
这些新策略正在帮助腾讯稳定营收和利润增长。分析师预计，2024年至2027年，腾讯营收与每股收益的复合年增长率将分别达到11%和15%。大语言模型与微信广告、游戏及企业功能的进一步融合，加之游戏与云业务的增长，将成为主要驱动力。
阿里巴巴和腾讯基于未来一年预期收益的市盈率分别为17倍和20倍。阿里巴巴看似更便宜，但增长率较低，且在核心电商领域面临更强对手。腾讯在广告和游戏市场同样有竞争者，但微信对核心的中国用户而言仍不可替代。若中美贸易关系缓和，两只股票都可能吸引更多投资者。但相对而言，腾讯似乎比阿里巴巴更具增长稳定性——后者仍需在拓展高增长业务的同时谨慎维持利润率。
