Total Metals Corp (TSXV:TT, FSE: O4N)
Total Metals Corp. is focused on advancing high-grade gold projects to production.
中東衝突推高能源成本，露天金礦商面臨嚴峻考驗，鐵礦石生產商風險敞口最大
隨著中東地緣政治緊張局勢持續升級，國際油價已突破每桶100美元大關，創下2022年7月以來的最高水平。對於採礦行業而言，能源是關鍵的投入成本，當前的問題已不再是成本是否會上升——而是會上升多少，以及哪些礦商將首當其衝。
根據BMO Capital Markets最新發佈的報告，答案在很大程度上取決於開採的礦種和開採方式。該行利用Wood Mackenzie的數據分析歷史成本趨勢後發現，鐵礦石開採業務對油價上漲最為敏感，油價每上漲10%，成本將增加約4.2%。銅礦緊隨其後，成本上升約3.5%，而黃金礦山的成本上升約為2%。
然而，這些平均數據掩蓋了更為具體的現實。如果原油價格平均維持在每桶100美元左右——比2025年的平均水平高出約47%——那麼鐵礦石開採成本可能攀升約20%，銅礦成本上升約16%，黃金成本上升約9%。
在黃金開採領域，開採方式決定了企業對油價的敏感程度。傑富瑞 (Jefferies) 的分析師團隊指出，露天礦場由於依賴柴油驅動的大型運輸卡車、發電設備以及大部分加工流程，對燃料通脹尤為脆弱。因此，擁有較大比例露天開採量的生產商，比那些專注於地下開採的同行對油價持續上漲更為敏感。
傑富瑞礦業分析師Fahad Tariq及其團隊在一份研究報告中寫道：“我們認為成本風險已不再是‘是否’會傳導的問題，而是‘何時’傳導的問題。市場此前認為能源成本是礦商的順風，如今已變成逆風。”
報告特別指出，G Mining Ventures 是北美黃金生產商中風險敞口最大的公司，該公司在巴西的Tocantinzinho項目全部為露天開採。其他主要礦商的情況如下：
傑富瑞的分析師還提到，雖然擁有柴油套期保值計劃或受監管定價結構的礦商在短期內可能受到較好保護，但若地緣政治緊張局勢持續，燃料和消耗品成本的上升將不可避免地影響運營業績。
油價上漲帶來的威脅遠不止柴油賬單本身。分析人士指出，“自下而上”的成本分解往往低估了價格上漲的影響，因為它們狹隘地關注直接燃料使用。柴油目前僅占銅礦運營成本的約5%，低於20年前的約8%，但更高的能源價格最終會通過電力、消耗品、勞動力和設備等環節傳導，放大整體成本壓力。
此外，霍爾木茲海峽的關閉還帶來了供應鏈層面的不確定性：
傑富瑞的報告還強調了如果供應中斷持續，採礦消耗品可能面臨“次級”通脹的風險。黃金生產商依賴氰化鈉、炸藥、研磨介質、鋼材、浮選劑和輪胎等專業投入品。儘管許多礦商在經歷了疫情時期的供應鏈中斷後囤積了大量庫存，但這些緩衝最終會被耗盡，屆時企業將面臨更高的重置成本。
從地區來看，影響也存在差異。歷史上，位於非洲和美洲的礦山對全球油價的敏感性低於歐洲和亞洲的運營點，這可能反映了它們能夠獲得更便宜的當地燃料供應和電力來源。同時，隨著企業投資於燃油效率、電氣化和自備發電，整個行業對石油的脆弱性已逐漸下降。
目前，強勁的金價和現有的供應合同有助於保護礦商的利潤率。但傑富瑞認為，隨著能源成本壓力顯現，黃金板塊的股票表現將出現更明顯分化——礦場類型、成本結構、能源敞口和套期保值頭寸將日益成為選股的關鍵因素。雖然金價上漲可以抵消部分成本壓力，但部分生產商的利潤率可能面臨持平甚至下滑的風險。
