美國科技股正經歷相對大盤的半世紀最差表現。過去數月，資金持續湧入能源、工業、醫療等“老經濟”板塊，而昔日領漲的科技巨頭卻因AI資本開支擔憂遭遇重創。就在市場避險情緒因油價飆升進一步發酵之際，高盛首席全球股票策略師 Peter Oppenheimer 團隊發出了逆向信號：投資者正面臨數十年來買入科技板塊的最佳估值窗口。
核心邏輯指向相對估值的急劇收斂。高盛報告指出，美國科技板塊與全球市場間的 PEG比率在經歷多年背離後已完成重置——目前科技板塊PEG已低於全球整體均值，甚至其往績PEG隱含的悲觀程度已逼近2003至2005年科網泡沫破裂後的穀底。換言之，市場當前定價幾乎是在預言科技股盈利將大幅滑坡，但這與分析師持續上調盈利預期的現實背道而馳。
橫向對比更為直觀。全球信息技術板塊市盈率現已低於可選消費、必需消費和工業板塊，這一估值倒掛在歷史上極為罕見。即便是飽受資本開支爭議的超大規模雲服務商（Hyperscalers），如亞馬遜和Alphabet，它們的估值倍數也已回落至與標普500其餘成分股持平的水平。與此同時，科技板塊的股本回報率依然居前，盈利修正幅度優於任何其他行業。高盛將此形容為“科技股業績增速與股價表現之間創紀錄的裂口”——業績尚在，估值已先跌。
針對市場彌漫的“AI泡沫”焦慮，Oppenheimer團隊重申非泡沫判斷。報告對比指出，當前科技股估值仍低於2000年互聯網泡沫頂峰與上世紀70年代“漂亮五十”崩盤前夕；且一級市場並未出現科技IPO氾濫，籌碼結構較歷次泡沫週期更為健康。資本開支方面，儘管超大規模企業支出引發短期回報率疑慮，但分析師對盈利拉動效應的預估在過去數周反而進一步上調。
意外的是，中東地緣衝突竟成為高盛看多科技股的短期補充邏輯。霍爾木茲海峽航運風險推升油價的同時，也強化了市場對“增長衝擊”的擔憂，進而壓制長端利率上行空間。報告認為，鑒於科技板塊現金流對經濟週期的低敏感度，以及在債券收益率回落環境中的高彈性，“該板塊未來數月或展現出超預期的防禦屬性”。
當市場仍聚焦油價波動與利率走向時，高盛這份報告提醒投資者：科技股的估值懲罰與基本面韌性之間已出現值得審視的顯著錯位。
