週五，華爾街知名對沖基金Pershing Square創始人比爾・阿克曼（Bill Ackman）在 X 平臺發文稱，公司自今年 2 月開始建倉微軟（MSFT）並將其列為核心持倉。受此消息提振，微軟盤前股價抹去此前跌幅並轉為上漲。
今年以來，微軟股價累計下跌 15%，市場對其 AI 助手 Copilot 普及速度、365 業務競爭壓力以及雲服務產能瓶頸充滿擔憂。在普遍悲觀的市場情緒下，這位曾成功押注 Meta 和亞馬遜的投資大佬逆勢入場，他看到了哪些被市場忽視的價值？
阿克曼在文中明確表示，微軟的 365 辦公套件和 Azure 雲服務是 “企業科技領域最具價值的兩個特許經營權”。他認為，365 產品已經深度嵌入全球各大企業的日常運營，再加上微軟強大的基礎設施支持，這種優勢幾乎無法複製。
對於市場最為關注的 Azure 雲服務增長問題，阿克曼直言相關擔憂 “完全錯位”。他指出，目前 Azure 需求依然強勁，產能瓶頸恰恰反映了市場對微軟雲服務的旺盛需求，而非增長乏力的表現。
對於今年 4 月微軟與 OpenAI 合作關係的調整，阿克曼也有著與市場主流截然不同的看法。市場普遍認為微軟放棄獨家銷售 OpenAI 模型的權利是一次讓步，但阿克曼認為，這實際上是微軟 “經過深思熟慮的戰略轉向”，旨在打造更加開放的多模型架構，更好地服務企業客戶。
微軟 2026 財年第二季度財報中隱藏的一個關鍵數據，為阿克曼的投資邏輯提供了強有力的支撐。公司的商業剩餘履約義務（即客戶已同意支付的合同未來收入）同比飆升 110%，達到 6250 億美元。這意味著微軟已經鎖定了大約 2.5 年的未來收入，而且這些收入在任何新服務器上線之前就已確定。
即使剔除與 OpenAI 相關的 2810 億美元，剩餘的 3440 億美元仍然超過亞馬遜 AWS 的全部未交付訂單，更是谷歌雲的兩倍多。微軟首席財務官艾米・胡德表示，公司預計至少在 2026 年之前，GPU、CPU 和存儲都將處於產能緊張狀態。這是一個罕見的 “幸福煩惱”—— 每增加一吉瓦的電力容量，都能直接轉化為微軟目前無法確認的收入。
市場普遍將微軟 1900 億美元的年度資本支出解讀為與亞馬遜和 Alphabet 的 AI 軍備競賽，但這種解讀忽略了其真正的戰略意圖。微軟不僅在全球大規模建設數據中心，更在從源頭上解決 AI 數據中心最關鍵的電力問題，這些物理性、受許可限制的資產是競爭對手無法快速複製的。
除了基礎設施佈局，微軟正在進行的商業模式轉型也是阿克曼看好其長期前景的重要原因。
微軟正在從傳統的按員工數量銷售軟件許可的模式，轉向向企業銷售像數字員工一樣工作的 AI 代理。每一個 AI 代理都有可能成為一個計費 “座位”。目前，微軟的付費 Copilot 座位數已超過 1500 萬，僅軟件層就產生了超過 54 億美元的年度經常性收入。
更重要的是，新的定價架構比傳統模式更具韌性：AI 代理在座位費基礎上還可按使用量計費，這意味著微軟既能獲得可預測的訂閱收入基礎，又能隨著使用規模擴大獲得基於消費的額外收入。這種雙重收入模式在微軟歷史上前所未有。
值得一提的是，這並非阿克曼第一次在市場普遍悲觀時逆勢押注科技巨頭。此前他建倉 Meta 和亞馬遜時，同樣認為投資者低估了兩家公司的長期增長潛力。此次將微軟納入核心投資組合，標誌著微軟成為阿克曼科技巨頭 “四大金剛” 中的最後一塊拼圖。
在 AI 軍備競賽的喧囂中，市場往往只看到科技巨頭們瘋狂的資本支出，卻忽略了這些支出背後真正的戰略意圖和已經鎖定的未來收入。阿克曼此次逆勢抄底微軟，正是看到了微軟在核心業務壁壘、基礎設施佈局和商業模式轉型等方面的長期價值。
