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Drilling Value in the Silver State
2026年5月，全球資本市場的目光都聚焦在得克薩斯州。據《華爾街日報》報道，埃隆·馬斯克旗下的太空探索技術公司SpaceX已確定於6月12日在納斯達克正式掛牌上市，預計募資規模高達800億美元甚至更多，目標估值區間為1.75萬億至2萬億美元。若計劃順利推進，這將是資本市場曆史上規模最大的IPO。
三大業務引擎：發射、星鏈與太空AI
SpaceX之所以能支撐如此天價估值，核心在於它早已不是一家單純的火箭公司。其業務版圖已拓展為三大支柱：
發射服務是SpaceX的立身之本。憑借可重複使用火箭技術，公司大幅降低了太空運輸成本，2025年完成了165次軌道發射，並獨家承擔NASA國際空間站的宇航員運送任務。在政府端，SpaceX已被納入特朗普“金穹頂”導彈防禦計劃的承包商名單，美國太空軍已向包括SpaceX在內的多家公司授予了32億美元的原型攔截器合同，進一步鞏固了其國防供應商地位。
然而，真正支撐高估值的現金牛是星鏈（Starlink）。據The Information報道，2025年Starlink創造了114億美元的收入，占SpaceX總營收的61%，調整後EBITDA達72億美元，利潤率高達63%，用戶規模已突破1000萬。馬斯克本人也在社交媒體上強調：“SpaceX收入的絕大部分來自商業Starlink系統”，NASA僅占2026年預計銷售的5%。
第三個增長極則是太空AI基礎設施。今年2月，SpaceX以1.25萬億美元的整體估值完成了對馬斯克旗下AI公司xAI的收購，其中xAI作價2500億美元，將AI大模型Grok及算力能力正式納入公司版圖。與此同時，SpaceX已向監管機構申請部署多達100萬顆衛星，計劃在近地軌道建設“太空數據中心”，並與穀歌深入探討將軌道數據中心設備送入太空的可能性。馬斯克對此的解釋頗為直白：“兩到三年內，在太空中做AI計算是最便宜的方式。”
融資用途與獨特的流動性結構
據披露，本次IPO募資將主要用於兩大方向：全面加速下一代“星艦”（Starship）項目的大規模常規發射，以及重金投入近地軌道“太空數據中心”網絡的建設與部署。
值得關注的是，SpaceX在IPO結構上做了大量特殊安排。馬斯克已明確表示，他本人一股都不會賣，意在打消市場對創始人套現的擔憂。在股權分配上，個人投資者的配售比例預計將顯著提高至20%以上，遠高於IPO市場約10%的典型水平。此外，公司預計不會采用通行的六個月內部人員鎖定期安排，而是可能采取“分階段鎖定期”，允許早期投資者在數月內逐步減持，以防範大規模拋售對股價的沖擊。加之馬斯克持股極高，市場可交易流通盤可能僅占5%左右，一旦被動指數基金在上市後快速納入，可能引發罕見的“結構性逼倉”。
繁榮背後需警惕的三大風險
然而，SpaceX的IPO盛宴之下暗藏諸多不可忽視的風險。
其一，估值與財務數據的巨大反差。據媒體報道，SpaceX 2025年總營收約185億美元，但因xAI整合及高昂的資本開支（達207億美元），淨虧損近50億美元。即便以營收估算，2萬億美元估值對應的市銷率也超過100倍，大幅高於傳統防務、通信或雲服務企業的平均水平。這意味著，市場實際上在為一份極其激進的遠期增長預期買單。
其二，治理風險與馬斯克個人綁定。SpaceX計劃采用雙重股權結構，賦予馬斯克實質性的絕對控制權。有分析指出，馬斯克同時領導SpaceX、Tesla並參與政治活動，在ESG投資框架和公司治理評估中可能引發機構投資者的審慎態度。此外，部分薪酬方案甚至將領導層報酬與“在火星上建立百萬人口殖民地”這一數十年周期的遠景目標相掛鉤，進一步增加了治理層面的不確定性。
其三，競爭與監管壓力日益加劇。亞馬遜的“柯伊伯計劃”（Project Kuiper）已於2025年4月發射首批互聯網衛星，直接對標Starlink。在地面市場，SpaceX在美國發射市場的占有率已達約八成，反壟斷審查的風險正在上升。與此同時，中東局勢升級導致國際油價暴漲，宏觀環境波動也為天價IPO增添了額外的系統風險。
投資者該如何應對？
對於有意參與這場世紀IPO的投資者，機構給出的建議頗為審慎：不宜在上市首日盲目追高。參考Cerebras IPO的案例——首日股價一度翻倍超過385美元，隨後回落至297美元下方，首日追高者的短期浮虧相當可觀。考慮到SpaceX的高估值定價、極低的流通盤以及鎖定期的非標准安排，上市初期的波動幅度可能遠超常規新股。更理性的策略或許是：等待招股說明書正式披露後仔細審視公司財務細節與鎖定期條款，觀察幾個季度的財報表現，在上市後數月的波動中尋找更佳的入場時機。
