隨著Strategy（MSTR）股價持續下挫，公司市值已連續七個多月低於其持有的比特幣價值。截至週五，這家由企業軟件公司轉型為全球最大企業比特幣持有者的公司，股價較2024年11月創下的歷史高點累計下跌逾80%。與此同時，長期被視為核心估值指標的mNAV（企業價值與比特幣持倉價值之比）已跌破1倍，意味著包括債務及優先股在內的企業總價值，已低於其持有比特幣的市場價值。
過去幾年，Strategy能夠持續加碼比特幣，很大程度上依賴於這一估值溢價。投資者願意給予公司高於其比特幣資產價值的估值，使其得以不斷發行普通股及永續優先股等融資工具募集資金，用於持續買入比特幣，形成“股價上漲—融資—繼續買幣—推動估值提升”的正向循環，也吸引了眾多上市公司效仿。然而，當mNAV跌至1倍以下，這一融資飛輪開始出現裂痕。投資者不再願意給予估值溢價，公司的融資優勢正迅速消失。若普通股無法維持溢價、優先股持續大幅折價交易，而融資成本繼續上升，公司未來通過資本市場融資買幣的能力將受到質疑。這一變化的重要性還在於，近年來比特幣新增需求越來越依賴包括Strategy在內的機構投資者。
事實上，Strategy去年8月已將融資條件放寬，允許公司在“認為對公司有利”時發行普通股融資，並曾表示mNAV跌破1倍後不排除通過舉債回購普通股，但這仍取決於債權市場是否願意繼續支持。同時，公司發行的STRC永續優先股近期持續跌破面值，反映市場越來越擔心其不斷增加的利息及股息負擔。Wincent高級董事Paul Howard指出，STRC本質上是高槓桿產品，在市場波動期間既容易滯後於股價，也可能成為引發拋售的催化劑，“當一家機構持有過高比例的比特幣時，就不僅僅是個股問題，而會演變成結構性風險”。
截至6月21日，Strategy共持有847,363枚比特幣，按週五紐約時間下午4時26分約59,600美元的價格計算，持幣價值約505億美元，企業價值約504億美元，mNAV已跌至約1倍附近。市場目前最大的擔憂在於，公司持有的大量比特幣本身不產生現金流，軟件業務貢獻的自由現金流也十分有限。數據顯示，Strategy賬面現金約14億美元，而未來一年預計需支付的股息及利息等現金支出約17億美元，現金儲備已不足以完全覆蓋相關需求，進一步加劇了市場對其融資模式可持續性的擔憂。
面對質疑，Strategy聯合創始人兼董事長塞勒週五在社交媒體上表示仍將堅定執行既定戰略，Strategy方面未回應媒體置評請求。
