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“立足新不伦瑞克省，专注关键金属与贵金属勘探”
铜价在经历了一轮强劲上涨后，正面临着一个尴尬的处境——金融市场的热烈情绪与现货市场的疲弱基本面之间的裂口正不断扩大。麦格理银行在其最新大宗商品研究报告中直言，当前铜价涨势已明显超前于现实。
截至7月9日纽约午盘，铜价报每磅6.27美元，相当于每吨13,800美元上方，当日涨幅达2.6%。推动铜价上行的直接诱因包括油价回落（受特朗普表示伊朗重返谈判桌影响）以及美国新一轮关税威胁——美国商务部计划在2026财年末前，将最高50%的关税扩大至更多下游铜产品。
然而，麦格理认为这些短期扰动不足以支撑当前价格水平。该行分析师团队在一份最新报告中指出，全球并不缺铜，且未来数年供应过剩的局面将使市场在相当长时间内不会面临短缺风险。
库存数据是最直接的证据。自2025年初以来，全球可见铜库存已增加逾87万吨——2025年全年增加44.4万吨，2026年至今再增42.9万吨。LME库存处于八年高位，Comex库存更是达到前所未有的水平。麦格理估算，另有约55万吨铜囤积在美国场外市场。大量金属被跨大西洋套利（CME-LME价差）吸引至美国，交易商围绕美国可能的铜贸易措施进行布局。该行认为，最可能的结果是短期内不确定性持续存在，而非问题得到干净利落的解决——这将使金属滞留美国，而给全球其他市场制造出一种人为的紧张感。
需求端同样不容乐观。中国买家在当前高价面前已趋于观望——尽管进口下降、出口上升，中国仍出现大规模季节性累库，且传统去库进程提前停滞。中国市场以外的需求也表现疲软，现货升水远低于年度合约水平。
供应端虽持续低于预期——全球前17大矿企今年产量指引累计下调19.9万吨至1380万吨，主要扰动来自Kamoa-Kakula和Grasberg，两者复产和爬产进度均已后移——但这并未改变麦格理对整体供需格局的判断。紫金矿业旗下Kamoa-Kakula预计下半年产量回升，但2026年产量指引维持在29万至33万吨（远低于2025年5月水灾前超50万吨的预期）。自由港迈克莫兰在泥石流事故后对Grasberg的目标产量为77.1万吨，预计2027年底前恢复满产。麦格理已将这两处扰动纳入其模型，据此预测今年矿产铜供应增长1.3%，2027年增长4.4%。该行同时假设Cobre Panama铜矿于2027年二季度重启，并在六个月内产能爬坡至年产38.5万吨。
在需求预测方面，麦格理将2026年全球铜需求增速从2.0%下调至1.8%，其中中国增速降至1.1%，中国以外地区降至2.6%。预计2027年需求增速将改善至2.2%，但中国低迷的房地产市场仍是拖累因素。
关于AI驱动的铜需求，该行持谨慎态度。数据中心确实助长了市场看涨情绪，但项目面临日益增长的公众反对、电网瓶颈、设备短缺以及光互联技术的广泛应用，意味着铜的实际拉动效应可能比市场预期更小、更缓慢。
长期来看，麦格理仍看好铜的的结构性前景。该行预测2025年至2030年间矿产铜供应年均增长2.8%，精炼铜产量年均增长2.4%，而受电气化和能源转型驱动，需求年均增长2.8%。到2030年，市场应重新趋于平衡，这意味着新项目开发仍然必要。
但短期问题在于过剩。麦格理估计去年市场已过剩60万吨，预计2026年将再过剩26.2万吨（即便计入78.3万吨的供应扰动）。2027年和2028年，年均过剩量预计超过70万吨。
基于价格动能和宏观支撑，麦格理将2026年平均铜价预测从此前的每吨12,310美元上调至13,165美元。但该行仍预计市场将出现修正，预测2027年三季度铜价底部在每吨11,000美元。同时将长期铜价预测（以2025年美元计）上调至每吨10,200美元。
综上，麦格理的判断清晰而审慎：铜的长期故事依然成立，但短期市场已过热，修正难以避免。对投资者而言，当前价位需保持清醒——当金融市场的热情与现货基本面脱节时，回归理性和耐心或许是更明智的选择。
